Россия и Америка в XXI веке
Россия и Америка в XXI веке На главную Написать письмо О журнале Свежий выпуск Архив Контакты Поиск
Подписаться на рассылку наших анонсов

E-mail:
№3, 2016

СЕМЕЙНЫЕ ТРАДИЦИИ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ: АМЕРИКАНСКИЙ И МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ

М. В. Васильев,
к.э.н., научный сотрудник
Центра сравнительно-правовых исследований
Института США и Канады РАН
e-mail:

Аннотация. Анализируются теоретические основы и практические результаты использования венчурных инвестиций в семейном бизнесе. Констатируется, что венчурные инвестиции в последние годы стали важным фактором развития американской экономики в период после кризисных потрясений 2007—2009 гг. За последние два-три года объёмы венчурных инвестиций вышли на рекордные уровни. Данное обстоятельство вынуждает семейные фирмы обращать внимание на этот сегмент американского инвестиционного рынка. Венчурные инвестиции могут быть использованы для решения ряда специфических проблем развития семейных фирм, в частности, для обеспечения их устойчивого развития в среднесрочной и даже долгосрочной перспективе. Венчурные инвестиции могут сыграть важную роль в межпоколенческой смене владельцев и управляющих семейных фирм. В заключении приводятся конкретные примеры успешного использования венчурных инвестиций в хозяйственной деятельности американских семейных фирм.

Ключевые слова: венчурное инвестирование, семейные фирмы, миноритарные акционеры, мажоритарные акционеры, выживаемость семейного бизнеса

FAMILY TRADITIONS IN VENTURE INVESTMENTS: AMERICAN AND INTERNATIONAL EXPERIENCE

Vasiliev Michael Vladimirovich,
Ph. D in Economics, Scientific Researcher
Center for Comparative Judicial Research
the Institute of USA and Canada Studies
Russian Academy of Sciences
e-mail:

Annotation. The theoretical basis and practical results of the use of venture capital investment in the family business are analyzed. It is stated that venture capital investment in recent years become an important factor in the US economy in the aftermath of the crisis shocks of 2007-2009. Over the past two or three years, the volume of venture capital investments reached a record level. This circumstance forces the family firms to pay attention to this segment of the US investment market. Venture capital investments can be used to solve a number of specific development problems of family firms, in particular, to ensure their sustainability in the medium and even long term. For example, venture capital investments can play an important role in the intergenerational change of owners and managers of family firms. Finally, specific examples of successful use of venture capital investments in the economic activity of the American family firms are shown.

Keywords: venture investing, family firm, minority shareholders, major shareholders, the survival of the family business.

По мере выхода из экономического кризиса 2007—2009 гг. в США стала вновь набирать силу тенденция к росту венчурного инвестирования. По своей природе венчурное инвестирование является формой финансовой поддержки предпринимателей, пытающихся трансформировать результаты фундаментальных научных исследований в продукты и услуги широкого массового потребления. Венчурное инвестирование является формой становления зрелых корпораций и компаний со стадии простого бизнес-плана до уровня транснациональных корпораций.

В настоящее время символами результативности венчурного инвестирования является тот факт, что ведущие позиции в мире мирового бизнеса по уровню капитализации занимают компании «Эппл», «Гугл», «Микрософт», «Амазон» и «Фейсбук», общая численность служащих которых составляет порядка 530 тыс. человек.[1] Все эти корпорации обязаны своим становлением венчурному финансированию. При этом рыночная капитализация «Эппла», «Гугла» и «Микрософт» составляла в 2015 г. суммарно почти 1,5 трлн. долларов, а общая численность работников – 275 тыс. человек.[2]

Влияние венчурных инвестиций на экономическое развитие США

Эти маяки мира бизнеса служат важнейшим побудительным мотивом к стимулированию и росту венчурного финансирования в американской экономике, особенно в последние годы. В частности, в 2014 г. суммарный объём венчурных инвестиций составил в США 69 млрд. долл. в расчёте примерно на 10,5 тыс. портфелей (сделок), что представляло собой рост в 1,5 раза по объему инвестиций и на 13% − по объему портфелей.[3] До этого в период 2011-2013 гг. в США наблюдалась стагнация в росте объёмов венчурного инвестирования, которые стабилизировались примерно на уровне 43 млрд. долл. В 2015 г. тенденция к росту венчурных инвестиций продолжилась, и их объём достиг 79 млрд. долл. при стабилизации количества портфелей на уровне порядка 10,5 тыс. единиц. Ожидается, что до конца 2016 г. объём инвестиций также превысит 70 млрд. долл., что станет вторым рекордным показателем после кризисных потрясений 2007-2009 гг.[4]

В США считается, что венчурное финансирование заявило о себе примерно со второй половины 1970-х годов. С тех пор компании, созданные с помощью или на основе венчурного финансирования, превратились в мощный сегмент американской экономики, особенно в сфере наукоёмких высокотехнологичных отраслей. По состоянию на конец 2014 г., рыночная капитализация свыше 4 тыс. ведущих американских публичных компаний превысила 21 трлн. долл. Из этого числа компаний порядка 670 фирм, или 18%, было создано с помощью венчурного финансирования, а их капитализация достигла 4,8 трлн. долл., или 21%.

Подробные данные, характеризующие рыночные позиции компаний, созданных благодаря венчурным инвестициям, в экономике США по состоянию на конец 2014 г., суммированы в таблице 1.

Таблица 1.
Рыночные позиции ведущих американских венчурных компаний по состоянию на 2014 г.

Показатели

Фирмы, созданные с помощью венчурных инвестиций

Доля, в %

Общее число публичных компаний

Количество

665

17

3832

Стоимость предприятий, трлн. долл.

4,7

18

26,1

Рыночная капитализация, трлн. долл.

4,8

21

23,2

Численность работников, млн. чел.

4,1

11

38,1

Доходы, трлн. долл.

1,5

10

14,6

Нетто-доходы, млрд. долл.

168

16

1062

Расходы на научные исследования и разработки (НИР), млрд. долл.

131

44

298

Уплаченные налоги, млрд. долл.

66

11

589

Источник: Gornall W., Strebulaev I. The Economic Impact of Venture Capital: Evidence from Public Companies. November 2015. Stanford University Graduate School of Business Research Paper No. 15-55 P. 6. − https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2681841.

Можно также отметить, что расходы венчурных компаний на НИР в сумме 115 млрд. долл. в 2014 г. примерно равны ¼ общей суммы расходов государства, американских ВУЗов и частного сектора экономики в размере 454 млрд. долл.[5]

В период с 1977 по 2005 гг. в американской экономике с помощью венчурного финансирования было создано в общей сложности 25 млн. новых рабочих мест.[6] Американская статистика деятельности компаний, созданных с помощью венчурного инвестирования, также показывает, что эти фирмы и предприятия занимают сравнительно прочные позиции на рынке, функционируя на протяжении нескольких десятилетий.

В таблице 2 суммированы результаты деятельности ведущих венчурных компаний, успешно функционировавших в экономике США в течение тридцатилетнего период с 1974 по 2014 гг., по результатам их деятельности в 2014 г.

Таблица 2.
Итоги деятельности в 2014 г. ведущих американских венчурных компаний, существующих с 1974 г.

Показатели

Фирмы, созданные с помощью венчурных инвестиций

Доля, в %

Общее число публичных компаний

Количество

556

42

1339

Стоимость предприятий, в млрд. долл.

4,1

58

7,21

Рыночная капитализация, в млрд. долл.

4,4

63%

7,0

Численность работников, млн. чел.

3,1

38

8,1

Доходы, в млрд. долл.

1,2

38

3,2

Нетто-доходы, млрд. долл.

151

61

247

Расходы на научные исследования и разработки (НИР), млрд. долл.

135

85

135

Уплаченные налоги, млрд. долл.

57

59

98

Источник: Gornall W., Strebulaev I. The Economic Impact of Venture Capital: Evidence from Public Companies. November 2015. Stanford University Graduate School of Business Research Paper No. 15-55 P. 6. − https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2681841.

Результативность деятельности компаний, созданных с помощью венчурных инвестиций, имеет тенденцию к росту с течением времени в том случае, если им удаётся долго существовать в рыночной среде. Это обстоятельство имеет принципиально важное значение для семейных фирм, которые также ориентированы на длительный горизонт осуществления производственной и финансовой деятельности и поэтому вынуждены постоянно изыскивать источники и факторы, обеспечивающие длительное пребывание в экономике.

В целом венчурное финансирование сконцентрировано в наукоёмких и высокотехнологичных отраслях американской экономики.

В таблице 3 приведены объёмы венчурного финансирования, количество портфелей венчурных инвестиций и венчурных фирм по основным отраслям американской экономики в 2015 г.

Таблица 3.
Отраслевая структура венчурных инвестиций в экономике США в 2015 г.

Отрасль экономики

Количество компаний

Количество венчурных портфелей

Объём инвестиций (в млрд. долл.)

Информационные технологии

2620

3038

42,1

Здравоохранение и биотехнологии

664

830

10,9

Розничная торговля

425

512

6,1

Всего

3709

4380

59,1

Источник: National Venture Capital association. Yearbook 2016. P. 12. − https://www.scribd.com/doc/303181082/NVCA-Yearbook-2016

Таким образом, на долю компаний сферы информационно-коммуникационных технологий (ИКТ-технологий) в 2015 г. приходилось порядка 70% компаний, венчурных портфелей и общего объёма инвестиций; на долю здравоохранения и биотехнологий – порядка 18-19% количества компаний и венчурных портфелей и немногим более 10% всего объема венчурных инвестиций. Соответственно, на долю розничной торговли и ряда других отраслей не наукоёмких отраслей экономики в 2015 г., пришлось примерно 12-13% количества компаний и венчурных портфелей и порядка 20% всего объема венчурных инвестиций. Сравнительно узкая отраслевая концентрация венчурных инвестиций предопределяет и особенности присутствия семейных фирм в венчурном финансировании и бизнесе.

Специфические особенности цикла венчурного инвестирования

Венчурное инвестирование имеет также специфические особенности цикла окупаемости, который предполагает на первых этапах определённые убытки и экономические потери. Об экономической отдаче можно говорить только на более поздних стадиях венчурного инвестирования. Эти особенности наглядно отражены на графике.

График 1.
Особенности финансового цикла окупаемости венчурных инвестиций.

* IPO – стадия первичного рыночного размещения акций.

Вышеприведённый график также отражает важнейшую особенность венчурных инвестиций – их сравнительно небольшой объём должен генерировать огромные прибыли. Именно поэтому они и оказались сконцентрированы преимущественно в наукоёмких отраслях американской экономики. Помимо этого, венчурные инвестиции имеют ещё одну важную особенность – они являются сравнительно небольшими по своему объему. Эта их особенность препятствует использованию венчурного инвестирования в капиталоемких проектах, например, в сфере горнодобычи или в строительной индустрии. Это же положение может быть распространено и на сферу финансовых услуг или сельскохозяйственное производство.

Циклические особенности венчурного инвестирования находят конкретное выражение в годовом распределении суммарных объемов венчурных инвестиций. На схеме приведено долевое распределение суммарных венчурных инвестиций в американской экономике США в 2015 г.

Схема 1.

Доля «посевного капитала» является сравнительно небольшой и составляет всего 2%. Однако уже на следующей – первоначальной стадии – объём инвестиций резко возрастает и достигает 34% суммарного объёма венчурных инвестиций в 2015 г. На следующей стадии – на стадии расширения – эти объемы возрастают ещё больше и достигают 37%. Долевое распределение венчурных инвестиций на этой стадии является самым большим, свидетельствуя о том, что эта стадия является критически важной для конечного успеха венчурных проектов. И, наконец, на долю завершающей стадии реализации проектов подобного рода приходится 27% суммарного объёма венчурных инвестиций, т.е. примерно ¼ их часть. В целом, долевое распределение средств, идущих на реализацию венчурных проектов, свидетельствует о том, что их конечный успех напрямую зависит от устойчивого финансирования на всех их стадиях, что требует постоянной координации и сохранения устойчивого временного горизонта в среднесрочной и возможно даже долгосрочной перспективе.

Теоретические основы участия семейных фирм в реализации венчурных проектов

Возможный успех семейных фирм в сфере венчурного инвестирования американские исследователи связывают с рядом особенностей организации и управления семейными фирмами. Венчурные инвесторы, как правило, начинают свою активность в качестве миноритарных владельцев инновационных фирм. В США венчурные инвесторы «первоначально представляли собой инвестиции миноритарных инвесторов в инновационные кампании на этапе их создания или на ранней стадии реализации научно-технического проекта».[7]

Американские исследователи также отмечают, что интерес семейных фирм к «посевному венчурному капиталу» проистекает именно из характера венчурного финансирования. Венчурным инвесторам могут быть предоставлены права миноритарных акционеров в семейной фирме, и эта форма взаимоотношений между владельцами и руководством семейной фирмы и венчурными инвесторами является более предпочтительным для семейной фирмы, нежели внешние заимствования в виде кредитов банков или обращения к другим источникам внешнего финансирования, предполагающим возникновение ситуации долговой зависимости семейной фирмы. Венчурные инвесторы дают возможность «доступа со стороны инвестируемых фирм к создающим стоимость услугам, которые не обеспечиваются другими финансовыми институтами, такими как банки или сберегательные банки. Помимо совершенствования системы управления и консультирования высококвалифицированных экспертов, отбор и мониторинг научно-технических проектов могут объяснять положительное влияние на эффективность функционирования фирм – объектов инвестирования».[8]

По своей природе венчурные инвестиции относятся к категории высоко рискованных вложений, и поэтому внешние институциональные кредиторы, особенно банковские структуры, естественно будут стремиться навязать семейным фирмам достаточно жесткие условия кредитования и/или заимствований, которые в случае неудачи венчурного проекта могут обернуться банкротством семейной фирмы. Фактически семейной фирме в этом случае придётся отвечать всеми своими активами, и банкротство семейной фирмы будет означать также не только нанесение серьёзного удара по экономике семейной фирмы, но и, возможно, непоправимый психологический удар по семейным отношениям. Можно в этой связи отметить, что семейная фирма, как правило, является тесным переплетением деловой управленческой культуры и кровнородственных связей владельцев и управляющего персонала семейной фирмы.

«Посевной капитал» на ранних стадиях реализации венчурного проекта с правовой точки зрения предполагает участие венчурных инвесторов в качестве миноритарных владельцев акционерной собственности. Поэтому в перспективе по мере выхода на последующие стадии реализации венчурного проекта неизбежно встаёт вопрос о распределении предположительно большого объема прибылей и экономической отдачи от инвестированных средств. Этот переход критически важен для конечного успеха всего венчурного начинания, и, как показывает американская практика, именно на этом этапе возможны серьёзные управленческие и организационные конфликты между миноритарными и мажоритарными акционерами.

В реальных условиях выходом из этой потенциально конфликтной ситуации является смена высшего управленческого персонала венчурной фирмы. В этом плане семейные фирмы представляют собой форму гармоничного разрешения этого конфликта, поскольку начало реализации венчурного проекта дает возможность венчурным инвесторам составить себе адекватное представление об управленческой бизнес-модели семейных фирм, которая, как правило, является достаточно устойчивой во времени. Когда семейная фирма «обращается к услугам венчурного инвестора для финансирования своего роста, это финансирование само по себе может перевешивать соображения роста стоимости, обеспечиваемого данным инвестором.

Семейные фирмы склонны к чрезмерной уверенности в своей собственной управленческой культуре, но при этом у них наблюдается недостаток средств, необходимых для дальнейшего роста фирмы. Поэтому владельцы семейной фирмы крайне неохотно идут на потерю статуса мажоритарного акционера, поскольку они стремятся сохранить полный контроль над процессом роста».[9]

Семейные фирмы, особенно сравнительно долго присутствующие на рынке, имеют сложившуюся управленческую культуру и организацию, и поэтому венчурные инвесторы могут заранее составить себе представление о возможных пределах изменений соответствующих изменений в отношениях собственности на более поздних стадиях реализации венчурного проекта.

Помимо этого, само решение осуществить венчурное инвестирование в конкретную семейную фирму может быть связано с ориентацией данной фирмы на реализацию определённого венчурного проекта. Иными словами, конкретная семейная фирма может быть инновационной по своей природе – её основатели могут иметь солидную инженерную подготовку, что характерно именно для современных наукоёмких отраслей экономики, характеризующихся высокой степенью «компьютерной» грамотности и уровнем подготовки в сфере ИКТ-технологий.

Применительно к венчурным инвесторам, которые на начальных стадиях реализации инновационного проекта получают статус миноритарных владельцев акционерного капитала, семейная фирма является эффективной формой связи и коммуникацией с мажоритарными владельцами фирмы. В несемейных фирмах, как правило, возникают проблемы коммуникационного взаимодействия с множеством мажоритарных акционеров, и поэтому практически неизбежно возникновение значительного конфликта интересов по мере дальнейшей реализации венчурного инновационного проекта. Наличие множества мажоритарных владельцев акционерного капитала фирмы чревато ситуацией постоянного конфликта интересов, поскольку одна группа мажоритарных владельцев акционерного капитала фирмы может быть заинтересована в реализации первоначальных этапов проекта и не проявлять заинтересованности в его дальнейшей судьбе именно по причине возможного нарастания рисков итоговой неудачи первоначального замысла, а другая группа мажоритарных владельцев в своих расчётах руководствоваться прямо противоположными соображениями.

Семейная фирма с этой точки зрения представляет собой оптимальную форму взаимодействия между миноритарными (венчурными) владельцами акционерного капитала и мажоритарными владельцами, которые таким образом выступают в одном лице.

Американский опыт венчурного финансирования семейных фирм также показывает, что с приходом венчурных инвесторов в целом возрастает степень контролируемости, финансовая дисциплина и управляемость такого рода фирм. При этом сами венчурные инвесторы в своём выборе семейных фирм – объектов для венчурного инвестирования, руководствуются следующими соображениями и критериями: 1) величиной инвестиций, 2) видом технологии и отраслью экономики, 3) географическим местоположением семейной фирмы или фирм, и 4) стадией венчурного финансирования.[10]

Важно также при этом иметь в виду то обстоятельство, что большинство семейных фирм относится к категории малого бизнеса со сравнительно небольшим объёмом продаж и оборота средств – порядка нескольких десятков миллионов долларов в год.

Освоение и внедрение инновационных технологий повышают степень адаптивности фирмы, в том числе семейной, к достижениям современного научно-технического прогресса. Выступая в качестве инструмента внедрения передовых достижений научно-технического прогресса, венчурные инвесторы выводят семейные фирмы на самый современный уровень организации и управления.

Многие американские аналитики отмечают, что в том случае, если семейная фирма на самых первых этапах своего существования начинает активно осваивать венчурные инвестиции, то она оказывается в состоянии сформировать долгосрочный алгоритм своего дальнейшего развития и адаптации к меняющимся рыночным условиям. Теоретиками семейного бизнеса давно отмечен тот факт, что основатели семейных фирм формируют их управленческую и организационную структуру на долгие годы вперед, и поэтому «ранний брак» с передовыми технологиями способствует переводу таких фирм в разряд ведущих бизнес-структур современного научно-технического прогресса.

Венчурных инвесторов привлекает и такая особенность организации семейного бизнеса как «их склонность к реинвестированию дивидендов».[11] В этом плане наиболее привлекательными являются молодые семейные фирмы, поскольку их основатели и владельцы «могут отложить выплату дивидендов на более поздние сроки с тем, чтобы прочно закрепиться на рынке, а на более поздних этапах существования семейной фирмы обеспечивать своё личное потребление за счёт выплачиваемых дивидендов».[12]

По мере дальнейшей реализации венчурного проекта перед венчурными инвесторами возникает перспектива превращения в мажоритарных акционеров, поскольку в условиях резко возросшей рыночной капитализации перспектива распада семейной фирмы для её семейных владельцев не является неприемлемой вследствие того, что даже после процесса разделения активов последующая их величина оказывается намного выше первоначальной капитализации семейной фирмы.

Помимо этого, венчурные инвестиции открывают возможность для небольших семейных фирм выхода на ведущие фондовые площадки. По своей природе большинство семейных фирм, занимая нишу малого и среднего бизнеса, являются формой закрытого акционерного капитала, контролируемого или принадлежащего семье и её членам. У такой фирмы при прочих равных условиях нет больших возможностей для резкого наращивания рыночной капитализации и тем более выхода на открытый фондовый рынок. Поэтому венчурные инвестиции являются одной из наиболее перспективных форм роста фирмы.

Семейный бизнес по своей природе построен на концепции минимизации рыночных рисков, и поэтому венчурные инвестиции являются фактором большей адаптивности владельцев и управляющих семейных фирм к повышенным рыночным рискам, особенно в периоды экономических кризисов и неопределённости рыночной конъюнктуры. Стремление избегать рисков не в последнюю очередь объясняется тем, что активы семейной фирмы являются слабо дифференцированными, представляя собой по сути моноактив. Рыночная стратегия значительной части семейных фирм исходит не из посылки устойчивого роста фирмы, а из стремления избежать, прежде всего, банкротства и потери «семейного бренда» как такового. Венчурные инвестиции по определению способствуют большей диверсификации семейных активов, и с этой точки зрения повышают возможности семейных фирм действовать в экономической ситуации повышенных рыночных рисков.

Современная семейная фирма представляет собой сложное образование, в рамках которой владельцы фирмы нередко прибегают к услугам наёмных управляющих, не имеющих кровнородственных связей с семейным кланом, владеющим фирмой. Поэтому венчурные инвесторы, по мере реализации инновационного проекта, могут постепенно занимать должности управляющих семейных фирм или влиять на их назначение. В результате может иметь место плавная трансформация организационной культуры семейной фирмы и значительное видоизменение декларируемой ею системы ценностей.

Одной из центральных проблем семейного бизнеса является проблема межпоколенческой смены семейных владельцев и управляющих фирм. Большая часть семейных фирм (примерно 60-70% по данным американских обследований) прекращает свое функционирование уже в первом поколении. Причиной этого, как правило, является исчерпание возможностей рыночной ниши, которую занимает семейная фирма, к дальнейшему росту и развитию. Венчурные инвестиции объективно способствуют расширению возможностей семейных фирм по пребыванию на рынке в среднесрочной и даже долгосрочной основе.

Американские исследования показывают, что венчурные инвестиции могут также выступать в роли важнейшего фактора перехода от одного поколения владельцев и управляющих семейной фирмы к последующему. Обследования американских семейных фирм показали, что многие из них отваживаются на венчурные инвестиции именно по причине необходимости изыскать капитал для успешной реализации стратегии выживания семейной фирмы в ситуации перехода от одного поколения владельцев и управляющих семейной фирмы к последующему.

Имеющийся опыт функционирования американских семейных фирм также показывает, что многие их владельцы и управляющие также рассматривают венчурные инвестиции как форму ротации своих миноритарных акционеров. Миноритарные акционеры достаточно широко представлены в акционерном капитале американских семейных фирм, и поэтому взаимоотношения между миноритарными и мажоритарными акционерами являются важным фактором и залогом успешного функционирования семейных фирм, особенно на стадии межпоколенческой смены её владельцев и управляющих.

Вместе с тем отмечается и практика продажи части семейного бизнеса несемейным компаниям как форма получения прибыли и увеличения капитализации семейной компании. Венчурные инвестиции могут привести к реализации инновационного проекта, который впоследствии может быть продан на свободном рынке как обычная операция по купле-продаже корпоративных активов. В этом плане венчурные инвестиции являются одной из оптимальных форм увеличения активов семейной фирмы, которые впоследствии могут быть реализованы на рынке и которые не повлекут за собой продажи активов, относимых к категории «семейного богатства», заложившего основу семейной фирмы.

Операции купли-продажи активов семейных фирм нередко связаны с тем, что межпоколенческая смена владельцев семейной фирмы подразумевает отход основателя или основателей семейного предприятия от управления и владения фирмой в виде своеобразного «откупа» для него или для них. Венчурные инвестиции могут создать такого рода актив – семейный фонд, который и выступит в роли актива для «выкупа» фирмы последующим поколением владельцев и/или управляющих семейным бизнесом.

Американская практика также демонстрирует, что закономерностью финансового развития семейных фирм является иерархический характер финансовых вливаний в развитие и расширение семейного предприятия. Базовый алгоритм этого финансирования состоит в том, что первоначально для финансирования семейного предприятия используются активы (состояние), накопленные членами данной семьи или семейного клана. Впоследствии владельцы или управляющие прибегают к использованию долговых заимствований, а на более поздних этапах развития семейного предприятия они полагаются на акционерный капитал.

Эта закономерность финансового цикла семейного бизнеса считается сравнительно устоявшейся. Как указывал один из ведущих европейских специалистов по семейным фирмам П.Зата-Путзиоурис, «в рамках теоремы ступенчатой иерархичности инвестиционной активности, семейные фирмы склонны к иерархической мобилизации капитальных ресурсов. Вначале они используют личные сбережения семьи и другие семейные активы, затем прибегают к краткосрочным и долгосрочным заимствованиям, а впоследствии – к формированию внешнего акционерного капитала, что может подорвать сами основы семейного контроля над фирмой. Кроме того, перепады рыночной конъюнктуры и стратегии ухода с рынка на основе диверсификации числа акционеров могут способствовать их конечному росту, что также может обернуться потерей контроля семьи над фирмой или привести к её поглощению враждебно настроенными конкурентами».[13]

Венчурные инвестиции могут сыграть важную роль в формировании капитала семейных предприятий и фирм на более поздних этапах их развития. При этом общей тенденцией американского опыта растущего значения венчурных инвестиций в экономическом развитии, основанном на инновациях, является закономерность, согласно которой семейные предприятия постепенно втягиваются в общее русло растущего значения венчурных инвестиций в инновационном развитии. Имеющиеся данные обследований американских фирм показывают, что примерно 25% несемейных американских фирм в настоящее время прибегают к венчурным инвестициям как источнику финансирования своего роста, основанного на инновациях и новейших достижениях научно-технического прогресса.[14] Для семейных фирм этот процент является меньшим, однако в условиях постепенного перехода экономики на новый технологический уклад, и они всё чаще вынуждены прибегать к этому источнику финансирования для повышения своей рыночной конкурентоспособности.

Семейная фирма является идеальной формой создания венчурного инвестиционного проекта на ранних стадиях его реализации именно по причине необходимости достижения взаимного доверия и согласия между участниками проекта в ситуации, когда конечный результат их усилий представляется неясным или весьма неопределённым. В этой связи, говоря о рискованности венчурных инвестиций, можно указать, что в 2015 г. прекратили своё существование 360 венчурных фирм, из которых стоимость инвестиционных портфелей 87 фирм, по которым имелись соответствующие данные, составила порядка 17 млрд. долл. В целом средняя величина потерь на одну венчурную фирму составила порядка 200 млн. долл. Средний срок жизни фирм-неудачников составил порядка 6 лет.[15]

Конкретные примеры успешного использования семейными фирмами венчурных инвестиций

Американская практика деловой активности семейных фирм показывает, что за последние годы они достаточно уверенно нащупали ряд рыночных ниш для своей деятельности в финансовой сфере, в частности в области предоставления услуг страхования. Это произошло благодаря действию ряда факторов. Американские семейные фирмы смогли аккумулировать первоначальные венчурные инвестиции в пределах от 500 тыс. до 2 млн. долларов.[16] Этих сумм оказалось достаточно для «запуска» крупных начинаний в системе предоставления услуг по страхованию объектов собственности и несчастных случаев. Именно благодаря венчурным инвестициям возникли такие компании по оказанию страховых услуг как «АКСА», «ЭКСЭЛ Катлин» и «Америкен Фэмили».

Страховой семейный бизнес возник в результате того, что такие ведущие американские корпорации сферы ИКТ-технологий, как «Гугл», «Амазон» и «Эппл» не смогли освоить все рыночные ниши, основанные на использовании новейших цифровых технологий. В частности, для рынка страховых услуг стал полностью неожиданным тот факт, что сравнительно недавно «Гугл» смог создать дочернюю фирму «Гугл Компейр» на рынке автострахования. Таким же сюрпризом стало появление на рынке страховых услуг корпорации «Зенефитс», которая, опираясь на самые современные цифровые технологии, смогла успешно вытеснить страховые компании-посредники, которые использовали традиционные технологии страхования американских рабочих и служащих, главным образом медицинских страховок. Сравнительно быстро рыночная капитализация этой корпорации достигла колоссальных 4,5 млрд. долл. (по состоянию на 2015 г.).[17]

Венчурные семейные фирмы не только быстро освоили новейшие достижения ИКТ-технологий, но и сумели приспособить их к специфике оказания страховых услуг. Они достигли успеха на рынке страховых услуг благодаря тому, что вначале они освоили новые виды ИКТ-технологий, созданных в недрах индустрии информационных услуг. А затем, освоив эти технологии, они адаптировали их к нуждам рынка страхования. Иными словами, они соединили достижения научно-технической мысли со спецификой страхового бизнеса. При этом внедрение новейших достижений в сфере информационных технологий осуществлялось и благодаря политике использования (найма) высококвалифицированных специалистов сферы ИКТ-технологий для конкретных нужд отрасли предоставления страховых услуг.

Семейная фирма «Америкен Фэмили Венчурс», созданная в 2013 г., вложила миллионы долларов в приобретение акций высокотехнологичных фирм, которые создавали новейшие виды цифровых технологий без ориентации на конкретные сферы их последующего применения. С помощью этих новых технологий таким фирмам как «АКСА» и «ЭКСЭЛ Катлин» удалось существенно снизить издержки предоставления и организации системы страховых услуг.

Помимо этого, семейные страховые фирмы занялись основательным изучением рынка недвижимости. Заметный рост стоимости активов этого рынка поставил перед страховыми компаниями задачу поиска наиболее перспективных рыночных ниш, которые могли принести повышенную экономическую отдачу. В числе таких ниш оказалась сфера страхования жизни, инвалидности и даже домашних животных (кошек и собак).

Новые технологии позволили по-новому подойти и к предоставлению страховых услуг по Интернету (в онлайновом режиме), что позволило добиться существенного снижения экономических издержек страхования, которые прежде шли на организацию работы сети страховых агентов. Создание на основе новейших технологических достижений системы онлайновых страховых услуг, помимо всего прочего, позволило заметно увеличить число клиентов, а также виды предоставляемых страховых услуг.

Кроме того, новые виды технологий внесли поистине революционные изменения в страхование объектов недвижимости (собственности). В частности, эти страховые семейные фирмы стали предоставлять специальное оборудование – сенсоры и датчики, которые стали устанавливаться в домах - как в помещениях, так и на различного рода бытовых приборах, другом оборудовании объектов недвижимости. Эти датчики и сенсоры и явились своеобразной формой страхового полиса применительно к застрахованным объектам, которые в реальном режиме времени могут сигнализировать о наступлении страхового случая или каких-либо нарушениях в безопасности застрахованных таким образом объектах.

Прибыльность первоначальных венчурных инвестиций семейных кампаний оценивается в пределах от 5 до 10% - высокий показатель по американским стандартам.[18] Начав с первоначальных венчурных инвестиций в объёме от 100 тыс. долларов до 2 млн. долларов, кампании «АКСА Стратиджик Венчурс» удалось за сравнительно короткое время (в течение всего нескольких лет) выйти на объём инвестиций, равный 300 млн. долл., а компании «Америкэн Фэмили Венчурс» − на объём в размере 50 млн. долларов.[19]

Американский опыт использования венчурных инвестиций семейными фирмами в последнее время убедительно демонстрирует тот факт, что повышательная тенденция на рынке венчурных инвестиций объективно способствует тому, что семейные фирмы охотно прибегают к венчурному финансированию, стремясь освоить новые рыночные ниши, особенно в сфере наукоёмких технологий. В свою очередь освоение новых технологий способствует благотворному изменению управленческой и организационной культуры семейного бизнеса, приобщая его к новейшим достижениям науки и техники.


Список литературы

[1] National Venture Capital Association. PitchBook. Venture Monitor. 3 Q 2016. P. 3. − http://nvca.org/research/venture-monitor/

[2] National Venture Capital Association. Yearbook 2016. P. 6. − https://www.scribd.com/doc/303181082/NVCA-Yearbook-2016.

[3] National Venture Capital association. PitchBook. Venture Monitor. 3 Q 2016. P. 4. − http://nvca.org/research/venture-monitor/

[4] Ibidem.

[5] Gornall W., Strebulaev I. The Economic Impact of Venture Capital: Evidence from Public Companies. November 2015. Stanford University Graduate School of Business Research Paper No. 15-55 P. 4. − https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2681841.

[6] Рассчитано по: Kauffman Foundation Research Series: Firm Formation and Economic Growth. The Importance of Startups in Job Creation and Job Destruction. July 2010. P.8.− http://www.kauffman.org/what-we-do/research/firm-formation-and-growth-series/the-importance-of-startups-in-job-creation-and-job-destruction.

[7] Martí J., Menéndez-Requejo S., Rottke O. The impact of venture capital on family businesses: Evidence from Spain. – «Journal of World Business», July 2013, p. 421.

[8] Ibid., p. 422.

[9] Ibid., p. 425.

[10] Upton N. and Petty W. Venture capital investment and US family business. – «Venture Capital», 2000, N 1, p. 28.

[11] Ibid., p. 29.

[12] Pernsteiner H., Dick M. The capital structure and the dividend policy of family firms. – «Annales Universitatis Mariae Curie – SkŁodowska, Lublin – Polonia», 2013, N 4, Section H, p. 99.

[13] Zata-Poutziouris P. The financial structure and performance of owner-managed family firms: Evidence from the UK economy. – «Universia Business Review», 2011, núm. 32, p. 73.

[14] Bogot T. Now or never? Venture capital and the family business.– «Campden FB», 1 May 2004. //http://www.campdenfb.com/article/now-or-never-venture-capital-and-family-business.

[15] National Venture Capital Association. Yearbook 2016. P. 68. − https://www.scribd.com/doc/303181082/NVCA-Yearbook-2016.

[16] American Family Ventures. Priceless partnerships. − http://amfamventures.com/

[17] Banham R. Insurers: the New Venture Capitalists. November 16, 2015. http://insurancethoughtleadership.com/insurers-the-new-venture-capitalists/

[18] Ibidem.

[19] Engel J. American Family Ventures Exits Stealth Mode, Builds National Portfolio. June 18th. 2014.// http://www.xconomy.com/wisconsin/2014/06/18/american-family-ventures-exits-stealth-mode-builds-national-portfolio/#



Назад
Наш партнёр:
Copyright © 2006-2016 интернет-издание 'Россия-Америка в XXI веке'. Все права защищены.