Россия и Америка в XXI веке
Россия и Америка в XXI веке На главную Написать письмо О журнале Свежий выпуск Архив Контакты Поиск
Подписаться на рассылку наших анонсов

E-mail:
№1, 2017

СТРАХОВАНИЕ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ КАК ИНСТРУМЕНТ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА В ЭКОНОМИКУ РОССИИ

А. Н. Степанова,
бакалавр по профилю мировая экономика,
РЭУ им. Г.В. Плеханова
e-mail:

Аннотация. Инвестирование представляет собой сложную систему решений и расчетов, связанных с получением прибыли с одной стороны и минимизацией рисков с другой. Обе эти задачи инвестор может в определенной степени решить с помощью системы страхования. В статье рассматриваются вопросы страхования прямых иностранных инвестиций как способ их привлечения в российскую экономику.

Ключевые слова: Россия, страхование, прямые иностранные инвестиции, экономический рост, инвестиционный климат.

Insurance of the foreign direct investment as an implement of attraction of the foreign capital into the economy of Russian Federation

Stepanova A.,
Bachelor of Economics in
Plekhanov Russian University of Economics
Russian Academy of Sciences
e-mail:

Annotation. Investing is a complex system of choices and calculations connected to profit on one hand and minimization of risks on the other. Both of these tasks can be solved with the help of insurance system. The problem that we face in our country is an incomplete and undeveloped state of that system which not only discourages potential investors but also causes harm to the recipient-country. It is important to note that insurance system is not always able to fully ensure its investors due to the complexity, diversity and unpredictability of investment risks.

Keywords: Russia, insurance, foreign direct investment, economic growth, investment climate.

Прямые инвестиции являются одним из ключевых направлений взаимодействия между странами, значение которого требует всесторонней оценки в условиях перераспределения их позиций в формирующемся полицентричном мире.[1] В XXI в. «в мировом хозяйстве было отмечено значительное перераспределение международных инвестиционных потоков между странами, их возрастающее влияние на внешнеторговые отношения, технологический обмен».[2] Вопросам движения прямых инвестиций между странами посвящены многие труды российских исследователей, в том числе, Аджубея Ю.В.,[3] Лебедевой Л.Ф., [4] Юнусова Л.А. [5] Рядом авторов также анализировались основные направления регулирования иностранных инвестиций. [6] В данной статье рассматривается страхование прямых иностранных инвестиций, в том числе как фактор привлечения инвестиций в российскую экономику. Вопросы страхования и регулирования инвестиций приобретают также возрастающую актуальность в связи со все более активным использованием пенсионных накоплений как инвестиционного ресурса. [7]

В условиях глобализации привлечение иностранных инвестиций в экономику страны, в особенности прямых иностранных инвестиций, относится к определяющим факторам не только ее роста, но и места и роли в мировой экономике, обеспечивающих решение многих социально-политических аспектов. Учитывая обострение конкуренции на мировом финансовом рынке за инвестиционные ресурсы и наличие санкций в отношении России, постановка и решение проблемы обеспечения эффективной страховой защиты прямых иностранных инвестиций на территории Российской Федерации актуальна и имеет свое практическое значение. Рассматриваемые вопросы также актуальны в свете развития сотрудничества в рамках Евразийского экономического союза. [8]

При выборе инвестиционного проекта инвестор будет руководствоваться его экономической эффективностью, которая складывается из соотношения прибыльности проекта и его рискованности. В ходе реализации инвестиционного проекта могут возникать непредвиденные ситуации, которые значительно меняют запланированные показатели прибыли и издержек. Как и в любых других страховых отношениях, при страховании инвестиций особую роль играет выделение конкретных рисков, базируясь на которых, осуществляются необходимые расчеты тарифных сеток, премий, страховых сумм и прочих показателей.

Всю группу инвестиционных рисков можно рассматривать в двух категориях: рыночные риски (они же системные риски) и нерыночные риски. Категория рыночных рисков включает в себя все риски, связанные с инвестированием в крупные отрасли, рынки, которые являются особо чувствительными как к внутренним, так и к внешним изменениям.

Нерыночные риски связаны с инвестированием в предприятие путем приобретения акций, поэтому у этой группы рисков существует и другое название – риски невыполненных обязательств. Под данным риском подразумевается вероятность невыполнения компанией своих обязательств, например, в случае ее банкротства, что для инвестора означает потерю своих средств и прибыли.

Оценка инвестиционного риска в меньшей степени, чем другие риски или инвестиционные этапы поддается количественному выражению и формализации. В связи с этим, главной проблемой, возникающей в данной области, становится отсутствие общепринятых стандартов и четких норм определения и измерения рисков. Поэтому, помимо количественной оценки эффективности инвестиционного проекта с помощью статических методов или методов дисконтирования, для вычисления будущей прибыли учитывают еще и методы учета неопределенности конечных результатов реализации инвестиционного проекта, или качественные методы.

Данные методы можно условно разделить на три группы:

- вероятностные методы;

- определение критических точек;

- анализ чувствительности.

Вероятностный метод представляет собой оценку риска на основе анализа количественных характеристик риска по аналогичным проектам, специфики отрасли, политической и экономической ситуации. Данный метод позволяет проанализировать и оценить отдельные виды инвестиционных рисков. Определение критических точек позволяет найти так называемую «точку безубыточности», в которой проект не приносит ни прибыли, ни убытков. Анализ чувствительности дает представление о влиянии изменения исходных данных проекта на его конечные характеристики.

В Российской экономике наиболее предпочтительным является учет риска посредством включения дополнительных слагаемых в структуру ставки дисконта, и используется принцип соответствия риска и доходности. Это можно объяснить тем, что, во-первых, в нашей стране отсутствует достаточная статистическая выборка по составляющим инвестиционных проектов за период не менее 20 лет. Во-вторых, сильное влияние оказывают политические и экономические события как внутреннего, так и внешнего характера.

Под ставкой дисконтирования понимают процентную ставку, которая используется для перерасчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем. Ставку дисконтирования применительно к инвестиционному проекту можно определить, как ставку дохода, на которую рассчитывает инвестор, и которая будет для него достаточной, чтобы он принял положительное решение в пользу данного проекта с учетом степени риска получения доходов от вложения.

Вид ставки дисконтирования зависит от вида денежного потока, который выбрал инвестор. Денежный поток является разницей между доходами и издержками экономического субъекта, выраженной в разнице между полученными и сделанными платежами. Он может быть бездолговым (сумма чистого дохода после уплаты налогов, начисления износа и вычета по прочим балансовым статьям) и для собственного капитала (отличается от первого тем, что в данном случае из потока исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам, т.е. рассчитывается величина денежного потока, поступающего в распоряжение владельцев собственного капитала или акционеров).

Наиболее ясную оценку инвестиционного проекта дает использование в расчетах денежных потоков для собственного капитала после уплаты всех налогов. Помимо этого следует использовать ставку дисконтирования для вычисления реальной стоимости проекта, т.е. без учета инфляционной составляющей. Наиболее широкое применение для определения ставки дисконтирования при данном виде денежного потока имеют модель оценки капитальных активов (CAPM – Capital Asset Pricing Model), которую также называют моделью β-коэффициентов, и кумулятивная модель (build-up approach). Обе модели учитывают риск путем расчета поправок к величине ставки дисконтирования. Далее рассмотрим подробнее оба этих метода.

Модель оценки капитальных активов (CAPM) основывается на том, что любой дополнительный риск для инвестора отражается в ожидаемой доходности проекта. Размер ожидаемого дохода на собственный капитал и ставку дисконтирования определяют три компонента: безрисковая ставка дохода, коэффициент β и рыночная премия за риск.

Формула CAPM в каноническом виде задается следующим выражением:

Rc = Rf + β(Rm – Rf) (1.1); β = (2.1),

где Rc – ожидаемый доход (ставка дисконтирования) для собственного капитала;

Rm – среднерыночная ставка дохода;

Rf – безрисковая ставка дохода;

Ϭm – дисперсия доходности диверсифицированного портфеля;

Ϭim – ковариация между доходностью i-й акции и доходностью диверсифицированного портфеля.

Рыночная премия за риск образуется из разницы между среднерыночной и безрисковой ставки дохода. Ее смысл состоит в учете дополнительно риска при вложении средств в рыночные активы в сравнении с безрисковыми вложениями. Величина премии является усредненным риском для диверсифицированного рыночного портфеля.

Коэффициент β определяет систематический риск компании относительно среднерыночного риска. Он определяет степень воздействия макроэкономических и политических рисков (изменение ставки рефинансирования, инфляция, политические изменения и т.д.). Относительно рынка акций данный коэффициент указывает амплитуду колебаний цен на акции компании по отношению к колебаниям на рынке в целом для диверсифицированного портфеля, т.е. чем больше β, тем рискованнее проект.

При положительном значении β между рынком и стоимостью акций существует прямая зависимость, что означает, например, что, при β равном 1,1, акции компании будут расти вместе с рынком, опережая рост на 10%, а при падении цен на рынке акций они будут уменьшаться на 10% быстрее. При отрицательном значении коэффициента будет наблюдаться обратная взаимосвязь: при падении рынка, акции будут расти, а при росте рынка – наоборот, падать. Рассмотрим для примера ожидаемый доход по акциям компании «Газпром ОАО» за 2016 год[9]. На конец марта 2016 процент дохода по гособлигациям РФ со сроком погашения 10 лет равнялся 9,17% (Rf). Значение коэффициента β для «Газпром ОАО» на данный момент времени равнялось 1.03 со стандартной погрешностью 0.35. Средняя доходность акций по индексу ММВБ за 10 лет составила 9,72%. Таким образом, получим:

Rc = 9,17 + 1,03(9,72 – 9,17) = 9,7365

Некоторые организации могут использовать модифицированную формулу расчета CAPM, которая учитывает также несистематический риск, обозначаемый E. Тогда формула приобретает следующий вид:

Rc = Rf + β(Rm – Rf) + E (2.2)

Несистематический риск связан с характеристиками, присущими исключительно данному предприятию. Поскольку этот риск связан с финансовой и хозяйственной деятельностью предприятия, в нем можно выделить три основных составляющие:

- предпринимательский риск, связанный с управлением трудовыми ресурсами, политикой предприятия, конкурентоспособностью на рынке, управлением затратами и т.д.;

- финансовый риск, связанный с контролем уровня ликвидности активов, внешней и внутренней задолженностью предприятия, оборачиваемостью средств и т.д.;

- коммерческий риск, связанный с отношениями компании в области продажи и поставки сырья и комплектующих.

Для компаний, которые котируются на бирже, коэффициент β оценивается по формуле 2.1. В качестве индикатора доходности диверсифицированного портфеля используются биржевые индексы такие, как, например, индекс Российской торговой системы (РТС), индекс ММВБ, индекс Standard and Poor`s 500 (S&P 500) и т.д.

В случае если предприятие не котируется на бирже, используется грубая оценка усредненного коэффициента β по аналогичным предприятиям в данной отрасли.

Также может использоваться оценка фундаментального коэффициента β, который основан на анализе различных показателей предприятия и оценке влияния этих показателей на величину риска.

Международная консалтинговая компания Ibbotson Associates каждый год публикует данные по β коэффициентам в различных сферах производства и предоставления услуг, учитывая региональные особенности, а также по крупнейшим предприятиям и корпорациям. В этих отчетах также содержится информация по рыночной премии в разных странах мира, безрисковым ставкам и различным характеристикам риска.

Данная информация является крайне важной для иностранных инвесторов, поскольку важно помнить, что использование метода CAPM не является универсальным для всех стран, поскольку параметры уравнения CAPM в каждой стране свои. Во многих странах ориентиром для определения безрисковой ставки дохода является доходность государственных облигаций, в связи с низким риском неплатежеспособности по данному виду облигаций и высокой ликвидностью. Помимо этого в них учитывается долгосрочное воздействие инфляции.

При рассмотрении систематического риска предприятия основное внимание оказывается показателям финансового, экономического и макроэкономического риска, поскольку они имеют наиболее сильную корреляционную связь с данным видом рисков. Каждый из этих трех рисков разбивается на подгруппы по более конкретным рискам, которым присваивается уровень фактор риска. На последнем этапе расчетов по системе CAPM величина ставки дисконтирования корректируется с учетом данных по несистематическим рискам. Таким образом, ставка дисконтирования для собственного капитала высчитывается на основе пяти этапов: определяется значение безрисковой ставки дохода; определяется коэффициент β; рассчитываются значения рыночной премии; проводится учет несистематических рисков; вычисляется ставка дисконтирования по модифицированному уравнению CAPM.

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования является аналогичным методу CAPM. Базой для расчетов является безрисковая ставка дохода, к которой добавляется дополнительная премия, связанная с риском инвестирования в конкретный проект.

Риск, также как и в предыдущем способе, вычисляется путем экспертной оценки. В данном случае концепция кумулятивного роста заключается в увеличении средней ставки дохода по собственному капиталу вместе с ростом рискованности инвестирования. Так наименее доходными являются долгосрочные государственные облигации, облигации компаний с рейтингом BB имеют среднюю доходность, и инвестирование в венчурные компании является наиболее прибыльным.

При данном подходе расчет ставки дисконтирования сокращается до двух этапов: определение величины безрисковой ставки; оценка величины дополнительной премии за риск. В данном случае, при рассмотрении экспертами влияния различных факторов указывается оценка величины дополнительной премии в определенном интервале, где каждому из факторов присваивается максимальная интервальная оценка при высоком риске, и оценка ноль в случае его отсутствия.

Отдельное внимание при оценивании рискованности инвестиционного проекта в другой стране уделяется страновым рискам. Под страновым риском понимается неожиданное снижение или полная потеря прибыли по активам, размещенным в какой-либо стране, связанное с изменениями и происшествиями в данной стране, развитие которых никак не могли быть проконтролированы ни частными лицами, ни предприятиями.

Страновой риск может учитываться косвенно при нахождении безрисковой ставки или методом корректировки ставки дисконта, на подобии того, что рассматривалось выше.

Как и другие факторы, страновой риск оценивается в несколько этапов. Сначала происходит формирование перечня факторов, оказывающих влияние на величину риска. Эти факторы делятся на группы по признакам (экономические, политические и финансовые), и каждому из них присваивается средний рейтинг. Риск оценивается по шкале от 0 до 10, где 0 означает отсутствие риска, 5 – умеренный риск, и 10, соответственно, максимальный риск.

После распределения баллов производится расчет дополнительной премии. По рекомендациям экспертов, для стран с оценкой дополнительного риска в 4-6 баллов начисляется 5% к ставке дисконта. Для стран с риском от 7 баллов причисляется 10%. Если рассматриваются новые индустриальные страны, к ставке дисконтирования рекомендуется прибавить еще 30%, для развивающихся стран – 20%.

По оценке рейтингового агентства Standard & Poor`s на 2015 год Россия ухудшила свои позиции в долгосрочном и краткосрочном периодах. Долгосрочный рейтинг был снижен до показателя «BB-», краткосрочный до «A-»[10]. Основной причиной снижения рейтинга является экономическая ситуация в России и на внешнем рынке, а именно снижение цен на энергоносители, а также снижение международных золотовалютных резервов и инвестиционных потоков. Согласно оценке страхового брокера AON, Россия находится в группе стран со средним уровнем риска.

На данный момент к экономическим рискам относят дефицит федерального бюджета, сокращение объема резервного фонда, прогнозирование уровня безработицы, сокращение притока иностранных инвестиций в отечественную экономику, а также сохраняющийся риск падения национальной валюты и фондового рынка под влиянием внешних факторов.

Под правовыми рисками понимается недостаточная развитость правой базы и отсутствие гарантий по защите и помощи бизнесу со стороны государства. Сюда же можно отнести неразвитую систему помощи и защиты малого и среднего бизнеса и устаревшую правовую базу в сфере страхования.

П прогнозам Центрального Банка РФ, к 2017 году ожидается снижение уровня инфляции и стабилизация экономической ситуации в стране, что означает вероятность снижения странового риска и улучшения инвестиционного климата по стране в целом.

По итогам 2015 г. страховой рынок России показал худшую с 2009 года динамику. Падение темпов сбора премии наблюдалось с 2012 года, и страховая отрасль в этом смысле следует общему экономическому тренду. Однако в 2015 году можно говорить о переходе страхования в отрицательную зону. Без «допинга» в виде двукратного роста тарифов на ОСАГО падение рынка составило бы 3,8% (рис. 1).

Рисунок 1.
Динамика страхового рынка России в 2005-2015гг.

Источник: ЦБ РФ[11]

Практически весь рынок страхования находится в упадочном состоянии. При сравнении показателей динамики роста основных видов страхования в 2014 и 2015 годах, можно заметить, что лишь в двух сегмента из 9 основных наблюдается относительно положительная динамика. При этом те сектора, которые являются значимыми для составления инвестиционного имиджа страны, не показывают особых темпов роста или же показывают упадочные результаты. Подтверждением тому являются приведенные в графике ниже данные (граф. 1).

График 1.
Динамика основных видов страхования

Источник: составлено автором на основе данных ЦБ РФ[12]

Для лучшего понимания ситуации с инвестиционными потоками в экономику России, рассмотрим распределение прямых иностранных инвестиций по видам экономической деятельности за 2010 – 2014 гг. (граф. 2).

График 2.
ПИИ в Россию за 2010 – 2014 годы по видам экономической деятельности в млн. долл. США

Источник: составлено автором на основе данных ЦБ РФ[13]

По данным UNCTAD в 2013 году Россия занимала третье место по объему прямых иностранных инвестиций, уступив США и Китаю соответственно. В 2014 году Россия занимала 16 позицию в рейтинге стран по притоку прямых иностранных инвестиций. Такую негативную тенденцию можно объяснить произошедшем на внешнем рынке конфликте и введенными против России санкциями, которые усилили фактор неопределенности и увеличили весомость политических рисков для иностранных инвесторов.

Даже обеспеченность природными ресурсами, наличие высококвалифицированных рабочих кадров и большой потребительский рынок не помогли России войти в число самых привлекательных стран для инвесторов в 2014 году, при том, что в 2013 году она занимала в нем 11 место.

По данным отчета всемирного банка Doing Business по общим показателям привлекательности для ведения бизнеса, которые включают в себя те же критерии, что и влияют на инвестиционный климат, Россия находиться на 51 позиции. С 2014 года ранг отечественной экономики поднялся на 5 пунктов с 62 места до 51 (табл.1), это свидетельствует о наличии положительной тенденции и эффективности уже применяемых мер по совершенствованию системы привлечения иностранных инвестиций.

Таблица 1.
Градация стран по легкости создания и ведения бизнеса

Ранг

Страна

Показатель

1

Сингапур

87.34

2

Новая Зеландия

86.79(+)

3

Дания

84.40(+)

4

Корея

83.88

5

Гонконг

83.67(+)

51

Россия

70.99(+)

Источник: Doing Business database[14]

Объем поступающих в страну прямых иностранных инвестиций находится в прямой зависимости от ее инвестиционного климата. К числу основных проблем можно отнести несовершенную законодательную базу, слабость фискальных инструментов по стимулированию финансовой деятельности иностранных предприятий и частных инвесторов. Важнейшим шагом к улучшению инвестиционного климата является развитие бизнеса и увеличение привлекательности российского рынка страхования прямых иностранных инвестиций. Согласно ежегодному рейтингу стран Всемирного банка по условиям ведения бизнеса Россия находится на 62-м месте из 189. Еще 2012 году указом Президента РФ была поставлена задача, к 2018 году достичь 20-й позиции в данном рейтинге.

На мировом рынке урегулированием вопросов, связанных со страхованием рисков при инвестировании и кредитовании экспорта, занимается Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям Multilateral Investment Guarantee Agency (MIGA), входящее в состав Группу Всемирного Банка World Bank Group (WBG). Многостороннее агентство по инвестиционным гарантиям (MIGA) Предоставляет инвесторам и кредиторам страхование политических рисков и услуги повышения качества кредитов в целях содействия осуществлению прямых иностранных инвестиций в развивающиеся страны.

Помощь инвесторам и кредиторам предоставляется Агентством путем страхования проектов от убытков по следующим 4 группам рисков:

- Неконвертируемость валюты и ограничения на перевод валюты за рубеж;

- Изъятие имущества, военные конфликты и гражданские беспорядки, в том числе и террористические акты;

- Нарушение или неисполнение условий договора стороной реципиентом;

- Неисполнение государством финансовых обязательств перед лицом инвестора/кредитора.

В качестве одного из членов Группы организаций Всемирного банка MIGA предлагает инвесторам, заинтересованным в обеспечении бесперебойной реализации проектов, целый ряд преимуществ. Помимо гарантий возмещения потенциальных убытков, предлагаемое MIGA страхование обеспечивает следующие выгоды инвесторам и кредиторам:

- Разрешение споров. Страны-члены MIGA являются одновременно и акционерами Агентства; это расширяет возможности MIGA по оказанию им содействия в урегулировании потенциальных споров. За период с 1988 года при поддержке MIGA было реализовано около 700 проектов, при этом Агентство осуществило выплаты лишь по 6 требованиям, 4 из которых были предъявлены вследствие вооруженных конфликтов и гражданских беспорядков.

- Оперативные расчеты по требованиям. В случае необходимости осуществления выплат по требованиям MIGA имеет возможность перечислять необходимые суммы безотлагательно, благодаря своему прочному финансовому положению и стабильным доходам от основной деятельности.

- Возможность привлечения финансовых средств. Гарантии MIGA позволяют инвесторам привлекать банковские займы на выгодных условиях, а паевым инвестиционным фондам – привлекать рисковый капитал.

- Увеличение сроков страхования. Агентство может предоставлять страхование на срок до 15 лет, а в некоторых случаях – и до 20 лет.

- Снижение стоимости привлечения заемных средств. Займы, предоставляемые под гарантии MIGA, в ряде случаев предусматривают менее жесткие требования в отношении создания резервов кредиторами, благодаря чему снижается общая стоимость заемных средств.

- Повышение рейтинга сделок на рынках долгосрочного капитала. Гарантии MIGA позволяют повысить кредитный рейтинг выпусков облигаций, расширяя тем самым круг потенциальных инвесторов.

- Мобилизация возможностей фирм по перестрахованию. MIGA может предоставлять страхование по проектам любого масштаба благодаря своей возможности задействовать потенциал перестрахования.

- Передача знаний и опыта. MIGA помогает клиентам разрабатывать сделки с учетом эффективного снижения рисков. Клиенты имеют возможность пользоваться опытом MIGA, связями Агентства в большинстве государств мира, а также имеющейся у него обширной информацией о развивающихся странах.

- Опыт и знания в экологической и социальной сферах. Поддерживая проекты, MIGA использует комплекс стандартов качества в экологической и социальной сферах. Агентство также оказывает содействие инвесторам и кредиторам в соблюдении данных стандартов, помогая им осваивать и внедрять передовой международный опыт.[15]

Членство России в Многостороннем агентстве по инвестиционным гарантиям дает шанс нашим страховым агентствам перенять международную практику, опыт и технологии, что окажет максимально положительное влияние на привлечение прямых иностранных инвестиций из других стран-членов, а также сторонних государств и компаний.


Список литературы

[1] Лебедева Л.Ф. Позиции России и США в полицентричном мире: социально-экономический аспект. США и Канада: ЭПК. 2012. N 11 (515). С. 003-013.

[2] Антипин С.А., Лебедева Л.Ф., Чжан Д. Юн. Прямые иностранные инвестиции в обрабатывающей промышленности США. Международная торговля и торговая политика. 2015. N 3(3).

[3] Аджубей Ю.В. Иностранный капитал в экономике капиталистических государств. - М. Наука, 1984.

[4] Лебедева Л.Ф. Иностранный капитал в экономике США. – М., Наука, 1982.

[5] Юнусов, Л.А. Международное движение капитала в глобальной экономике // Аудит и финансовый учет. 2008. №2.

[6] Емельянов Е.В., Аксенов П.А. Иностранные инвесторы и американское государство. Вопросы новой экономики. 2011. N 3. C. 65-73.

[7] Lebedeva L.F., Aksenov P.A., Yemelyanov S.V, Yemelyanov E.V.The Pension Funds’ Investment Regulation at the Beginning of the 21st Century: Comparative Analysis of Approaches of the USA, Canada, and the EU-15 Countries // Mediterranean Journal of Social Sciences. 2015. Vol. 6. No. 4. August. P. 155-162.

[8] Позиции России на новом этапе международной интеграции. Москва, Издательство Ваш формат, 2015. 209 с. ISBN: 978-5-9907339-1-6

[9] http://ru.investing.com/equities/gazprom

[10] http://www.rbc.ru/economics/26/01/2015/54c6832e9a7947485b5dc04e

[11] Институт Страхования ВСС по данным Банка России

[12] составлено автором на основе данных официального сайта Центрального Банка Российской̆ Федерации (данные платежного баланса Российской̆ Федерации - сальдо операций) https://cbr.ru/statistics

[13] составлено автором на основе данных официального сайта Центрального Банка Российской̆ Федерации (данные платежного баланса Российской̆ Федерации - сальдо операций) https://cbr.ru/statistics

[14] Doing Business database: http://www.doingbusiness.org/data

[15] https://www.miga.org/Documents/IGGenglish.pdf



Назад
Наш партнёр:
Copyright © 2006-2016 интернет-издание 'Россия-Америка в XXI веке'. Все права защищены.