 |
 |
 |
 |
|
 |
|
 |
|
 |
|
 |
|
 |
|
№3, 2007
ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В АМЕРИКАНСКОЙ ЭКОНОМИКЕ В ХХI В.
Давыдов А.Ю. – к.э.н., ведущий научный сотрудник Отдела внешнеэкономических исследований Института США и Канады РАН
Сбои в финансовой системе США, проявившиеся во второй половине 2007 г., могут привести к изменению динамики мировых финансовых потоков. Миллиарды долларов, вложенные в финансовые операции с высокими рисками, могут оказаться неликвидными. Американские коммерческие банки и инвестиционные компании уже понесли огромные убытки. В то же время можно предположить, что после преодоления кризисных явлений развитие американского финансового рынка вновь ускорится. Это ускорение будет результатом последовательного развития кредитно-финансовой системы США под влиянием развития информационных технологий и новых видов коммуникаций, а также обострения конкуренции между финансовыми институтами за право пользования временно свободными денежными ресурсами. Совершенно очевидно, что в ближайшие годы потребности американской экономики в инвестициях будут расти. А именно исходя из потребностей национального хозяйственного комплекса в инвестициях постепенно изменяется финансовая система США.
1. Потребности американской экономики в инвестициях
Динамика среднесрочного цикла во многом определяется долей сбережений в валовом продукте страны, а соответственно, и темпами роста прямых инвестиций. Известна непредсказуемость частных инвестиций в финансовые активы, оборудование и промышленные объекты. Их вклад в увеличение совокупного спроса в разные периоды может существенно варьировать и обычно бывает отрицательным при уменьшении деловой активности. Однако в начале ХХI в. темпы роста вложений в «новую экономику» США существенно увеличивались на протяжении большей части периода. Конкуренция со стороны стран Евросоюза, Японии и «новых индустриальных государств» заставляет американские корпорации увеличивать капиталовложения. К 2007 г. общие затраты инвесторов в формирование основного капитала достигли 2,6 трлн. долл.[1]. В 2006 г. реальные инвестиции бизнеса в оборудование и программное обеспечение выросли на 5%[2]. Наиболее высокими темпами росли инвестиции в компьютерную технику, сельскохозяйственное машиностроение, сервисные отрасли. Возросшие капиталовложения дают солидную отдачу. Гибкое автоматизированное оборудование, применение новых программных продуктов и технологий, в конечном счете, повышает совокупную производительность факторов производства и должно способствовать росту прибылей корпораций. Очень эффективны капиталовложения в компьютеризацию технологий учета инвентарных запасов и технику своевременного управления ими. Сегодня производители продукции во всем мире стремятся сократить дорогостоящее накопление запасов сырья и промежуточной продукции. Этим современная конъюнктура резко отличается от практики начальных фаз среднесрочных хозяйственных циклов прошлого, когда накопление инвентарных запасов обеспечивало чуть ли не половину прироста ВВП. Стремясь приобрести сырье и материалы, необходимые для потенциальных заказов, производители тем самым подстегивали рост цен и давали толчок раскручиванию инфляционной спирали. Определяющим фактором инвестиций в основной капитал является объем прибыли, который предполагается выручить за время амортизации капиталовложений. В свою очередь, потенциальная прибыль зависит от изменения объема продаж, рассматриваемого в сравнении с масштабами работающих производственных мощностей. Усиление межстрановой конкуренции и развитие производственных и сервисных технологий повысило потенциальную прибыльность инвестиций в принципиально новое оборудование. Соответственно, увеличилась вероятность убытков в случае отказа от инвестиций в условиях, когда процесс устаревания оборудования идет все более быстрыми темпами. Борьба между фирмами за сохранение или увеличение доли рынка чаще всего принимает форму углубления инновационного процесса. При этом особый упор делается на вопросы улучшения качества товаров и услуг, а также внедрение процессов, позволяющих более быстро осуществлять перестройку производства и сбыта в соответствии с изменениями потребительского спроса. В Соединенных Штатах серьезным стимулом инвестиционного процесса является рационализация и модернизация традиционных отраслей промышленности. Этот процесс стимулируется потерей позиций на внутреннем и внешних рынках, обусловленной вытеснением американских товаров более дешевым импортом. Традиционно непростая проблема для американской экономики – соотношение сбережений и потребления в национальном доходе. Как видно из Рисунка 1 и Таблицы 1, во второй половине ХХ в. доля сбережений в ВВП, изменяясь в зависимости от фаз долгосрочного и среднесрочного циклов, в целом испытывала понижательную тенденцию. В годы экономического подъема доля сбережений в ВВП обычно повышается: за период 1993–2000 гг. в США она выросла с 15,6 до 18,4%. Однако уже в последующие годы наметилась тенденция снижения этого показателя: в 2004 г. доля сбережений в ВВП уменьшилась до 13,1%. Значительная часть этого снижения была вызвана падением сбережений федерального правительства, поскольку замедление темпов экономического роста вызвало снижение доходов и рост расходов. Лишь в 2006 г. доля сбережений в ВВП немного выросла (до 13,5%). Для сравнения отметим, что доля сбережений в ВВП Японии составляет 27,3%, в странах зоны евро соответствующий показатель равен 21%[3].
Рассчитано по: Economic Report of the President 2007, Таble B-1; B-32; Statistical Abstract of the US 2007, p. 432.
Таблица 1. Доля валовых сбережений в ВВП США в 1992–2006 гг. (%)
Рассчитано по: Economic Report of the President 2007, Таble B-1; B-32; Statistical Abstract of the US 2007, p. 432.
В начале ХХI в. сохранилась тенденция снижения нормы частных сбережений (доля частных сбережений в располагаемом частном доходе) (см. рис. 2 и табл. 2). В 1992 г. этот показатель находился на уровне 5,6%, в 1998 г. сократился до 4,7%, в 1999 – до 2,6%. Норма частных сбережений к 2003 г. в результате снижения налогового бремени увеличилась до 2,1%, но в 2006 г. уменьшилась до отрицательной величины (-1,2%) располагаемого частного дохода. В «Экономическом докладе президента» (2007 г.) в этой связи отмечается следующее: «Потребительские расходы продолжали расти на протяжении четырех кварталов 2006 г. (увеличившись на 3,7% в реальном выражении), опережая уже в течение 15 лет рост располагаемого дохода. Несколько факторов – рост стоимости энергии (в течение трех кварталов), увеличение богатства и снижение темпов безработицы – помогали поддерживать рост расходов и в результате тянули сбережения вниз. В результате норма частных сбережений упала до отрицательного уровня в один процент в годовом исчислении, достигнув самого низкого уровня после Второй мировой войны»[4].
Рисунок 2.
Statistical Abstract of the US 2007, p. 430.
Таблица 2. Доля частных сбережений в располагаемом доходе
Рассчитано по: Economic Report of the President 2003, p. 315; Statistical Abstract of the US 2007, p. 430. Именно смягчение налогового бремени стимулировало дополнительные расходы федерального правительства, что усиливало проблему сбережений в масштабе страны. Неадекватность сбережений и внутренних инвестиций потребностям экономического роста всегда оценивалась в США как серьезная проблема. Для объяснения этого явления можно предложить несколько гипотез. Одна из них состоит в том, что в период углубления инфляционных процессов домашние хозяйства вынуждены увеличивать денежные сбережения для поддержания определенного реального объема денег. По мере ослабления инфляции, как это наблюдается в Соединенных Штатах в последнее десятилетие, объем сбережений сокращается, а потребление растет. Однако, на самом деле, этот фактор мог оказать лишь частичное влияние, поскольку норма сбережений домашних хозяйств упала даже по сравнению с периодами умеренной инфляции 50–60-х годов ХХ в. Другая гипотеза состоит в том, что определенное влияние на динамику сбережений могло оказать изменение демографической ситуации. В США в 90-е годы ХХ – начале ХХI в. образовалось большое количество семей, поскольку многочисленное поколение, родившееся в период 60–70-х годов ХХ в., вступило в зрелый возраст. Это вызвало высокий спрос на жилье и привело к увеличению расходов на потребительские товары длительного пользования, то есть стимулировало рост потребления благодаря развитой системе ипотечного кредитования. Определенное влияние на уменьшение совокупного накопления домашних хозяйств оказывает и увеличение доли пожилых людей в общей численности населения. Поскольку люди обычно берут большую часть займов в молодые годы и сберегают незначительные суммы в пенсионном возрасте, эти тенденции на обоих полюсах группы взрослого населения привели к сокращению совокупных сбережений домашних хозяйств. С целью стимулирования внутреннего спроса домашние хозяйства нередко имеют возможность заимствовать средства без каких-либо залоговых гарантий. В настоящее время Соединенные Штаты имеют самый высокий в мире показатель отношения потребительской задолженности к величине доходов. Помимо влияния этих факторов, одной из серьезных перемен в экономике в последнее десятилетие стало значительное увеличение активов по сравнению с доходами. Цены на недвижимость и стоимость земли до 2007 г. в целом росли быстрее, чем доходы, а стоимость ценных бумаг в начале 2000-х гг. существенно возросла и, похоже, достигла пиковых величин к 2007 г. Кроме того, при более низких в целом по сравнению с периодом 90-х гг. процентных ставках возросла стоимость облигаций. Такое увеличение богатства должно было повлиять на домашние хозяйства и стимулировать увеличение расходов из текущих доходов, то есть еще больше сократить норму сбережений. Домашние хозяйства, чьи расходы превышали доходы, обычно не ликвидировали свои активы, а заимствовали еще больше средств. Этому способствовала активизация финансовых рынков, которая стимулировала создание новых финансовых инструментов. Соединенные Штаты стали центром финансовых инноваций, активно привлекающим инвестиции всей глобальной экономики. Однако емкость американского рынка капиталов оказалась далеко не безграничной. Уже в 2007 г. стало наблюдаться перенакопление инвестиций в капитальном секторе американской экономики. В условиях постоянно растущего спроса на инвестиции в начале 2000-х гг. перенакопление капиталов ускорялось дополнительными обстоятельствами, в том числе спекуляциями, переоценкой спроса, возникшей в результате экстраполяции прошлых трендов, изменением реального процента по кредитам вследствие увеличения спроса на заемные средства и монетарной политики, завышением активов американских корпораций. Эти факторы способствовали, в конечном счете, перенакоплению в капитальном секторе. Спрос в начале 2007 г. сначала резко вырос, а затем начал работать в противоположном направлении, то есть резко сокращаться. Рисунок среднесрочного и долгосрочного цикла хозяйственной конъюнктуры подробно описан в экономической литературе[5]. В фазе экономического подъема повышение нормы прибыли активизирует внутренние и иностранные инвестиции в американскую экономику, «разогревает» фондовый рынок. Повышение спроса стимулирует удорожание рабочей силы, материалов и полуфабрикатов, кредитов и ценных бумаг. Рост издержек производства постепенно ограничивает прибыль и подготавливает сокращение инвестиций. Темпы роста экономики замедляются, может произойти спад производства. Снижение прибылей в фазе спада снижает спрос на ресурсы, создавая предпосылки для экономического подъема. Применительно к длинноволновому циклу можно говорить о таком же экономическом механизме, который существует в традиционном экономическом цикле. «Новая экономика» позволила существенно повысить производительность в базовых отраслях, однако ее интеграция в традиционные сферы деятельности идет достаточно медленно. Факторы, определяющие динамику циклических колебаний, тесно связаны с научно-техническим прогрессом и сменой технологических укладов производства. Новые технологии позволяют корпорациям снизить издержки и повысить прибыль. По мере распространения инноваций, норма прибыли начинает снижаться. Снижение прибыли стимулирует производителей внедрять новые эффективные технологии, что в конечном счете стимулирует экономический рост. Можно предположить, что в начале 2000 г. «новая экономика» США достигла пика своего роста, за которым неизбежно должна была последовать коррекция. Если бы Соединенные Штаты были замкнутой экономической системой, снижение нормы сбережений в 2000—2006 гг. могло бы привести к долговременному снижению экономической активности. Однако в глобальной экономике временно свободные «горячие деньги» всегда будут искать наиболее безопасного и предсказуемого приложения. Таким местом в обозримой перспективе, скорее всего, окажутся Соединенные Штаты. Таким образом, внешние факторы могут заметно ослабить негативное развитие внутренней конъюнктуры в США. Экономический рост США в 2000-е гг., как и в предшествовавшие десятилетия, в определенной мере обеспечивался именно иностранными прямыми инвестициями, а не национальными сбережениями. На долю нерезидентов в 2006 г. приходилось почти 10% валовых прямых инвестиций в США. В целом несомненно, что глобализация экономики во многом благоприятно воздействует на экономическое развитие Соединенных Штатов и на уровень жизни населения. Вместе с тем процессы глобализации порождают немало неоднозначных социально-экономических последствий и проблем и требуют соответствующих мер общества и государства по их преодолению. В частности, вполне реальной является угроза внезапных масштабных изменений в потоках капиталов. Это наглядно проявилось после террористических актов 11 сентября 2001 г., когда портфельные инвестиции стали уходить из американской экономики, а объем прямых зарубежных инвестиций существенно уменьшился.
Рисунок 3.
International Financial Statistical, February 2007, p. 1028.
Для США глобализация проявляется и в растущем торговом дефиците, что имеет отнюдь не только позитивные последствия в виде дешевого импорта, но способствует увеличению дефицита платежного баланса и вызывает рост внешней задолженности. Снижение темпов экономического роста в странах Евросоюза, Японии и государствах АТР способствует уменьшению спроса на американские товары и услуги на мировых рынках и тем самым сдерживает рост ВВП Соединенных Штатов. Выдающийся представитель неоклассической школы экономики Б. Олин разработал концепцию международной торговли, в которой движение факторов производства объяснялось различиями в спросе на них в разных странах. Согласно концепции Олина, движение факторов производства происходит из страны, где их предельная производительность низка, в страну, где она высока. Предельная производительность капитала при этом определялась процентной ставкой. Олин отмечал также некоторые дополнительные факторы, воздействующие на международное движение капитала: таможенные барьеры, мешающие ввозу товаров и тем самым стимулирующие зарубежных производителей на ввоз капитала для входа на рынок; стремление фирм к географической диверсификации капиталовложений; политические разногласия между странами. Согласно положениям неокейнсианской теории, экспорт капитала оказывает стимулирующее воздействие на деловую активность не только в странах-экспортерах, но и в странах-импортерах капитала. Р. Харрод в своей модели «экономической динамики» предложил обратить внимание на тот факт, что, чем ниже темпы экономического роста страны, богатой капиталом, тем сильнее тенденция к вывозу капитала из нее. В то же время приток инвестиций в экономику, испытывающую недостаток капитальных ресурсов, стимулирует ускорение темпов роста. В последнее десятилетие большой популярностью в мировом сообществе пользуется эклектическая модель прямых инвестиций профессора Редингтонского университета Дж. Даннинга, согласно которой в любой момент времени объем иностранных активов, располагаемых и контролируемых транснациональными фирмами, определяется целым рядом факторов: · преимуществами от владения собственностью для иностранных инвесторов, в сравнении с национальными особенностями; · выбором местных факторов и рынков, предлагаемых отдельными странами иностранным инвесторам, что обеспечивает дополнительные преимущества; · степенью контроля, которой обладают компании в отслеживании собственных конкурентных преимуществ. Из этой теории следует вывод: фирме, обладающей преимуществами перед конкурентами в зарубежной стране, выгоднее использовать их на месте самой, а не реализовывать через экспорт товаров или знаний другим фирмам (преимущества интернационализации). Помимо того, фирма может использовать за рубежом производственные ресурсы более эффективно, чем у себя дома (преимущества места размещения). С помощью теории интернализации может определяться связь между прямыми иностранными инвестициями крупных корпораций и их внутренней организацией, отражающей иерархическую интеграцию бизнес-функций. Теория исходит из признания несовершенства рынка и базируется на идее о том, что внутри большой корпорации между ее подразделениями действует особый внутренний рынок, регулируемый руководителями корпораций и ее филиалов (подразделений). Согласно авторам этой модели (английским ученым П. Баккли, М. Кэссон и др.), крупные фирмы могут расширять свою деятельность при наличии целостной внутренней организационной структуры. Значительная часть формально международных операций фактически является внутрифирменными операциями между подразделениями больших хозяйственных комплексов – ТНК (транснациональных компаний). Успешно распространять свои операции на зарубежные рынки компании позволяют ее способность лидировать, умение организовать деятельность на внешних рынках, проводить маркетинговые исследования рынка, осуществлять эффективный финансовый менеджмент, обеспечивать себя необходимыми финансовыми ресурсами и способствовать развитию человеческих ресурсов. Современные теории международных инвестиций предусматривают множество объяснений явлению межстрановой миграции капитала. Разница в процентной ставке и уровне риска, различный уровень налогообложения, мотив международной диверсификации, недостаточная корреляция между национальными сбережениями и инвестициями, абсолютная разница между экспортом и импортом, деловые циклы, разница в транзакционных издержках, экономия на масштабе и т.п. могут сыграть ключевую роль при принятии решения о размещении капитала за рубежом. И все же основными мотивами осуществления зарубежных капиталовложений являются ожидание повышенной в сравнении с альтернативными объектами инвестирования нормы доходности и минимизация рисков потери вложенных ресурсов. Именно эти факторы обеспечивают приоритет американской экономики как наиболее выгодной и безопасной сферы размещения инвестиций. Как известно, показатель опережающего роста внешней торговли по сравнению с ростом ВВП всегда выступал традиционным признаком интернационализации мирового хозяйства. Не умаляя роли международной торговли, следует, однако, отметить, что в последнее десятилетие международные потоки инвестиционного капитала играли не менее, если не более значительную роль в процессе глобализации экономики. В 1993‑1999 гг. темпы роста привлеченных прямых инвестиций в мировой экономике увеличивались ежегодно в среднем на 20,2%. В 2000‑2006 гг. среднегодовые темпы роста прямых инвестиций возросли до 30%. Отсюда можно сделать вывод, что в современных условиях расширение масштабов перелива международного инвестиционного капитала становится ключевым фактором глобализации экономики. В отличие от портфельных инвестиций прямые инвестиции составляют стабильный костяк любого национального хозяйственного комплекса. Именно вокруг них разворачивается основная конкурентная борьба на мировых рынках капиталов. В современном мире практически не осталось стран, не вовлеченных в процессы международного инвестиционного сотрудничества. Стало уже аксиомой, что устойчивое экономическое развитие невозможно без эффективного участия в мирохозяйственных процессах, в том числе без активного использования преимуществ от привлечения прямых инвестиций из-за рубежа. Основным реципиентом прямых иностранных инвестиций продолжают оставаться Соединенные Штаты Важно отметить, что масштабный приток прямых иностранных инвестиций способствует повышению эффективности принимающей стороны. В «Экономическом докладе президента США» (2007 г.) отмечалось в этой связи следующее: «Приток прямых иностранных инвестиций в США дает американской экономике выгоды, стимулируя рост, создавая рабочие места и финансируя дефицит по текущим операциям»[6]. Новые идеи и техника, сопровождающие перелив капиталов через границы, способствуют более эффективному размещению ресурсов внутри страны. Такая передача знаний увеличивает продуктивность принимающей страны, стимулируя там опережающий технологический и экономический прогресс. Это с наибольшей очевидностью проявляется в отношении прямых иностранных инвестиций, когда новые заводы и новые методы менеджмента могут привести к значительному увеличению производства. Приток капитала также помогает расширять и диверсифицировать финансовые системы принимающей стороны, что тоже ведет к более эффективному вложению капиталов и ускоренному росту»[7]. В последние десятилетия в большинстве стран стали активно сниматься ограничения на движение капиталов, существовавшие после введения в 1944 г. Бреттонвудской системы валютного контроля. В связи с ростом масштабов деятельности многонациональных корпораций и усилением международной конкуренции проблема наиболее эффективного приложения финансовых ресурсов приобрела особую актуальность, что привело к либерализации мировой финансовой системы. В этот же период в различных странах были созданы мощные интеграционные группировки (НАФТА, Европейский Союз, АСЕАН и др.), внутри которых перемещение финансовых и трудовых ресурсов было практически полностью свободным. Развивающиеся в глобальной экономике интеграционные процессы являются отражением объективной тенденции интернационализации хозяйственной жизни, естественного стремления наций к экономическому сближению и сотрудничеству. Углубление интеграционных процессов и создание региональных торговых блоков в глобальной экономике ведет к тому, что конкуренция за привлечение прямых иностранных инвестиций нарастает не только на макроуровне, между отдельными государствами. Конкурентная борьба за привлечение национальных и зарубежных прямых инвестиций все более смещается на микроуровень: она ведется между отдельными регионами или штатами, которые в силу различных причин стремятся более активно использовать внешний фактор в своем внутреннем экономическом развитии. Таким образом, в последние годы наметилась тенденция своего рода регионализации прямых инвестиций, их концентрации в местах наиболее благоприятного и эффективного приложения. В начале третьего тысячелетия привлечение и размещение иностранных инвестиций стало обычной, рутинной работой для администрации не только на федеральном, но и на региональном и местном уровне. Международная миграция капитала между странами и регионами облегчается тем, что за последние десять лет получили широкое распространение унифицированные формы государственного регулирования инвестиционных процессов. Они содержатся как в двусторонних межгосударственных соглашениях о защите и поощрении капитальных вложений, так и в многосторонних договоренностях, действующих в рамках ВТО и других международных экономических организаций. Помимо межгосударственных объединений идет активный процесс международных слияний и поглощений на уровне частного капитала, выкуп пакетов акций компаний за рубежом. Во многих случаях внутренних финансовых ресурсов той или иной компании отдельной страны не хватает для массированных капиталовложений в новые проекты. Примеров таких международных слияний в последние десять лет множество. Так, например, произошло несколько крупных слияний американских и канадских издательских компаний и компаний в области связи. Американские компании связи, в частности АТ&Т, Southwestern Bell и др., приобретают пакеты акций сотовых операторов в Латинской Америке. В свою очередь, есть немало примеров, когда европейские и японские компании выкупают часть капитала американских конкурентов. Особенно впечатляющи международные слияния начала ХХI в.: объединения американских и немецких, американских и японских автомобильных концернов, объединение усилий корпораций различных стран в отдельных проектах авиационной промышленности.
2. Динамика финансовых потоков
Позиции Соединенных Штатов в мировой финансовой системе определяются их положением лидера глобальной экономики. Это положение США занимают благодаря масштабам национального хозяйства, научно-техническому потенциалу, высокому уровню развития рыночной инфраструктуры, действенности механизма государственного регулирования экономики и, как следствие, их влиянию на мирохозяйственные процессы. США выступают в качестве одного из главных генераторов процесса экономического сближения различных государств, ведущего к глобализации экономики. Вместе с тем, в последние десятилетия происходят серьезные изменения в отношениях США с их ведущими партнерами по глобальной экономике. До начала 70-х гг. позиции США в мировом хозяйстве характеризовались их подавляющим экономическим превосходством над другими странами. В первые послевоенные десятилетия США выступали для других стран в качестве основного источника новых товаров, инвестиций, новых технологий и передового опыта. С начала 70-х гг. стала проявляться тенденция выравнивания уровней экономического развития ведущих индустриальных государств, а уже в 80-е гг. многие европейские и азиатские компании стали выступать не только в качестве крупных поставщиков товаров и услуг на внутриамериканском рынке, но и в качестве инвесторов ключевых отраслей американской экономики. Таким образом, абсолютное лидерство США в мировой экономике сменилось конкурентным партнерством, когда США вынуждены частично уступать свои традиционные сферы влияния соперникам, перемещая свои функции лидера на более высокий уровень. Нынешнее лидерство США в глобальной экономике обеспечивается в очень большой степени масштабами и высоким платежеспособным спросом внутриамериканского рынка. Высокая емкость внутреннего рынка обеспечивает США уникальное место в мировой экономике. Достигнутый уровень ВВП США (13 трлн. долл. по итогам 2006 г.) означает, что США ежегодно расходует больше любой другой страны на текущее потребление и инвестиции. Это является мощным стимулом для других стран бороться за свою нишу на внутриамериканском рынке. Американская экономика является не только локомотивом глобальной экономики, она находится в прочной зависимости от положения дел в других странах. Эта зависимость проявляется в целом ряде направлений, в частности во внешних инвестициях. Формирование в ХХ в. встречного по отношению к зарубежным капиталовложениям США потока инвестиций, имевшего устойчивую тенденцию к росту, привело к тому, что Соединенные Штаты стали главным импортером капитала. При этом приток прямых инвестиций в США стабильно превышает их отток из страны (см. Таблицу 3).
Таблица 3.Международная финансовая позиция США, млрд. долл.
Источник: International Financial Statistics, February 2007, p. 1030.
Как видно из таблицы, по состоянию на 2005 г., накопленная стоимость обязательств, принадлежащих нерезидентам в США, на 2,5 трлн. долл. превышала активы, принадлежащие резидентам США за границей. Таким образом, возрастающие потребности США в инвестициях для обеспечения экономического роста страны все в большей степени обеспечиваются благодаря притоку иностранных инвестиций.
3. Структура прямых инвестиций
Важнейшим инвестором американской экономики продолжает оставаться Великобритания, компании которой активно вкладывают капиталы в нефтяную и химическую промышленность, машиностроение, пищевую индустрию. Высокая степень экономической взаимозависимости между странами проявляется в том, что Великобритания занимает примерно такое же место в качестве приложения американских прямых инвестиций за рубежом (на Великобританию приходится 18%), какое английские инвестиции занимают в общем объеме прямых иностранных капиталовложений в США.
Рисунок 4.
Динамика отраслевой структуры английских прямых инвестиций в США свидетельствует об ее кардинальных изменениях в последние десятилетия. Если в начале 60-х гг. более 40% инвестиций было сконцентрировано в страховании, то в 2005 г. доля этого сектора уменьшилась до 9%. Одновременно доля обрабатывающей промышленности возросла до 42%. На обрабатывающую промышленность вместе с нефтяной приходится 60% всех английских инвестиций[8]. В течение последних двух десятилетий в структуре инвестиций при сохранении лидерства традиционных западноевропейских инвесторов произошли некоторые сдвиги в пользу Японии – самого динамичного инвестора на американском рынке. В прямых инвестициях японских компаний на американском рынке на протяжении последних десятилетий устойчиво возрастала доля обрабатывающей промышленности. Если в конце 60-х гг. Японии принадлежали, как правило, торговые предприятия по обслуживанию экспорта материнских компаний, то уже в 70-е гг. японцы производили в США телевизоры, ткани, а также пищевую и химическую продукцию, а в 80-е – автомобили и другую сложную машиностроительную продукцию. В начале XXI в. на японские предприятия приходилось 16% продукции, произведенной иностранными небанковскими предприятиями в США, 16% занятых на них, 25% экспорта и 38% импорта этих предприятий[9]. Производственная деятельность японских компаний в США тесно связана с торговыми отношениями между двумя странами. На долю японских филиалов небанковского сектора в США приходится 52% всего американского товарного экспорта в Японию – это самый высокий показатель среди 28 крупнейших торговых партнеров США. Для сравнения: доля западноевропейских филиалов небанковского сектора в общей сумме товарного экспорта из США в страны Западной Европы составляет 16,9%. Для ведущих инвесторов в США, Великобритании и Нидерландов, этот показатель еще меньше – 14,8% и 16,2% соответственно. Переплетение торгово-экономических интересов с прямыми инвестициями японских компаний в США носит еще более ярко выраженный характер в сфере американского импорта товаров из Японии, 80% которого приходится на японские предприятий небанковского сектора в США (в сравнении с 30% в среднем для иностранных предприятий в США). На третьем месте по объему иностранных прямых инвестиций в США – Нидерланды (11,9% общей суммы). Нидерланды традиционно вкладывают в американскую экономику больше прямых инвестиций, чем США в голландскую. Динамика голландских вложений свидетельствует о том, что во второй половине 70‑х гг. они превысили даже объем прямых английских вложений, но впоследствии вновь уступили Великобритании, а затем и Японии. Значительная часть прямых капиталовложений в США осуществляется Royal Dutch Shell, Unilever и Philips. В сферу деятельности Shell Oil (контролируемой Royal Dutch Shell) входит разведка, добыча и переработка нефти и природного газа, а также производство нефтехимической продукции. Среди крупнейших владений англо-голландского концерна Unilever в США – Lever brothers, Thomas J. Lipton и другие. Американские прямые инвестиции в Нидерланды сосредоточены в сфере финансов (более половины общего объема), а основной сферой деятельности голландских компаний в США является обрабатывающая и нефтяная промышленность (35% и 15% общего объема прямых инвестиций соответственно). Из отраслей обрабатывающей промышленности выделяются химическая и машиностроение (52% прямых вложений голландских компаний). В сравнении с другими иностранными инвесторами в США, по объему вложений в машиностроение голландские компании уступают только японским и немецким; а в химической индустрии – английским, немецким, швейцарским и французским. Крупнейшим после Голландии иностранным инвестором в американскую экономику является Германия, наиболее интенсивно (в 19 раз) увеличившая прямые инвестиции в США за последние два десятилетия (для сравнения: голландские инвестиции возросли в 8, а английские – в 16 раз). Значительно расширили свою производственную деятельность в США фирмы BASF, Bayer, Hoechst, Volksvagen, Mannesmann, Siemens и другие. В последнее десятилетие наблюдается устойчивый рост прямых инвестиций в США из продвинутых в экономическом отношении азиатских стран – Сингапура, Гонконга, Тайваня, – а также из ряда латиноамериканских стран – Панамы, Мексики и др. Приоритетной сферой приложения прямых иностранных инвестиций продолжает оставаться обрабатывающая промышленность США при стабильном лидерстве химической индустрии, машиностроения и пищевой промышленности. Итак, в настоящее время, по-видимому, можно говорить о формировании единого глобального инвестиционного пространства, функционирующего по одинаковым для всех правилам игры. Глобализация вызывает далеко не однозначные последствия для национальных экономик. Положительный или отрицательный вектор изменений во многом зависит от уровня развития национального хозяйства и позиции страны в мировой экономике. Как правило, чем более мощной является экономика той или иной страны, тем больше позитивных последствий она имеет от процесса экономической глобализации. Однако даже в этом случае глобализация может порождать немало проблем и отрицательных последствий. Пример США подтверждает это в полной мере. В числе преимуществ от глобализации для экономики США можно выделить более эффективное использование экономических ресурсов страны (труда, капитала, полезных ископаемых); внедрение нововведений, передачу технологий и привлечение научно-технических ресурсов из-за рубежа; снижение издержек производства с помощью перевода предприятий за рубеж, в страны с дешевой рабочей силой; привлечение дешевой рабочей силы в экономику страны и, в конечном счете, ускорение экономического роста и повышение жизненного уровня населения. Можно отметить целый ряд конкретных позитивных последствий глобализации для американской экономики. Во-первых, открытость американской экономики, ее динамичное развитие способствуют притоку инвестиций и квалифицированной рабочей силы из-за рубежа, что положительно влияет на экономический рост и, соответственно, на занятость. Приток капиталов, кроме того, позволяет удерживать ставки ссудного процента на низком уровне, что позитивно сказывается на росте инвестиций. Во-вторых, вывоз капитала, особенно прямых инвестиций, за рубеж создает более благоприятные условия для функционирования американских компаний в мировом хозяйстве (за счет более низких издержек производства), чем повышает их норму прибыли, улучшает конкурентные позиции и, в конечном счете, способствует укреплению американской экономики. Механизм получения этих преимуществ очевиден. Он проявляется и в обмене товарами с учетом конкурентных преимуществ каждой из стран – участниц торгового обмена, и в движении капиталов с учетом того, какого рода капиталы дают максимальную прибыль в каждой из стран. В случае с США большую привлекательность для иностранных инвесторов играют масштабы американской экономики и емкость внутреннего рынка страны, которые позволяют расширить объемы поставок и инвестирования. Повышению благосостояния населения способствует и доступ к международному рынку капиталов. В результате международных заимствований, страна в каждый текущий момент может потреблять больше (в том числе и в сфере производства), чем она производит. Особенно позитивно в этом направлении действует привлечение прямых иностранных инвестиций. После экономического спада 2001 г. приток зарубежных инвестиций в американскую экономику заметно снизился. В 2001 г. приток прямых иностранных инвестиций в США составил 147 млрд. долл. по сравнению с 335млрд. в 2000 г. В 2002 и 2003 гг. произошло дальнейшее сокращение притока внешних инвестиций – ПИИ в США составили соответственно 84,5 и 64 млрд. долл.[10]. За первое полугодие 2006 г. прямые зарубежные инвестиции в США увеличились всего на 95 млрд. долл.[11]. В ближайшие годы перед нынешней администрацией будет стоять непростая задача преодоления существующих экономических трудностей и создания дополнительных стимулов для внутренних инвестиций, которые могли бы дать импульс притоку внешних капиталовложений. Положительным моментом при этом является то, что американская экономика за период экономического подъема 90-х гг. накопила экономический опыт и завидный резерв устойчивости для того, чтобы преодолеть существующие экономические трудности. Как отмечалось в «Экономическом докладе президента США» (2007 г.), рост производительности труда в американской экономике остается устойчивым, инфляция невысока и стабильна. Ожидается, что в следующие четыре года среднегодовой темп прироста ВВП составит не менее 3%[12]. Справедливости ради отметим, что эти цифры не так оптимистичны, как предыдущие прогнозы американской администрации. Экономические советники президента, достаточно реально оценивая положение дел в американской экономике, считают, что после экономического бума 1995–2000 гг. Соединенным Штатам предстоит пережить период медленного и устойчивого экономического роста, когда прирост ВВП составляет 3% ежегодно. Впрочем, при достигнутом Соединенными Штатами уровне экономического развития и накопленном потенциале такие приросты ВВП вполне достаточны для обеспечения высокого уровня «качества жизни» населения. Благоприятные возможности для оживления американской экономики создает необходимость замены физически и морально устаревших основных фондов. Значительная часть компьютерного оборудования и программного обеспечения, работающего сегодня в американских корпорациях, была установлена в период экономического подъема. В условиях ускоренной амортизации эти программы и оборудование фактически уже устарели и в ближайшие годы потребуют замены. Тем более что этот сегмент американской экономики в условиях общего замедления экономического роста продолжает динамично развиваться, предлагая рынку принципиально новые продукты и услуги. Важное значение для ускорения экономического роста в США может иметь и принятие закона о возможности страхования рисков, связанных с угрозой терроризма. Этот закон фактически поможет разблокировать планировавшиеся в 2000–2001 гг. инвестиции, которые были заморожены из-за отсутствия необходимого законодательства. Стимулировать экономический рост в американской экономике помогло бы некоторое снижение уровня мировых цен на энергоносители. Поскольку США являются нетто-импортером нефти, стабилизация мировых цен на этот ресурс на уровне 70 долл. за баррель оказывает отрицательное воздействие на экономическое развитие страны, способствуя росту издержек транспортных и энергетических компаний.
4. Роль портфельных инвестиций в экономическом развитии США
В наиболее общем виде глобальный финансовый рынок представляет собой механизм перераспределения денежных ресурсов между странами, механизм их продвижения от кредиторов к заемщикам. Особый перераспределительный механизм, опосредующий столкновение спроса и предложения финансовых ресурсов, в результате длительного исторического развития оформился в экономическую систему, которая обладает такими характеристиками, как целостность, структурность, взаимозависимость и иерархичность составляющих элементов и продолжает активно развиваться. Роль портфельных инвестиций в обеспечении экономического роста состоит в том, что они обеспечивают связь между миллионами инвесторов, десятками институциональных инвесторов и крупными корпорациями, которым почти всегда необходимы финансовые ресурсы для создания новых и модернизации действующих производств. Для портфельных инвестиций характерны мало предсказуемые перемещения «горячих денег», резкие скачки фондовых индексов и котировок ценных бумаг, но при этом США остаются именно той «землей обетованной», где концентрируются колоссальные финансовые ресурсы других стран. Как справедливо отмечает российский экономист И.Б. Туруев, «финансовая система США представляет собой высокоорганизованный хозяйственный комплекс, которому принадлежит ключевая роль в развитии экономики страны. В американской экономике благодаря финансовой системе происходит мобилизация практически всех денежных ресурсов, не участвующих в каждый данный момент в расчетах и способных быть использованными как капитал. Эта система обеспечивает эффективное распределение денежных средств между отраслями экономики и отдельными предприятиями и их применение в текущей деятельности для инвестиций»[13]. В последние два десятилетия более высокий уровень доходности корпоративных ценных бумаг в сравнении с банковскими инструментами стал мощным стимулом для зарубежных портфельных инвесторов. Изменения в структуре активов основных институциональных инвесторов финансового рынка США тесно связаны с изменениями в источниках финансирования бизнеса. Так, если в 70-е – начале 80-х гг. ХХ в. американский бизнес финансировался главным образом кредитами коммерческих банков, то уже начиная с начала 90-х гг. ХХ в. на первое место вышли способы кредитования бизнеса посредством эмиссии корпоративных ценных бумаг.
Таблица 4. Источники финансирования корпораций, % к итогу
Источник: Monetary Policy Report submitted to the Congress on 03/13/2006. The Federal Reserve Board.
В основе сдвига в источниках финансирования деятельности американских корпораций лежат фундаментальные экономические причины, в первую очередь связанные с прогрессирующим развитием финансовой сферы США: · рост активов и объемов продаж корпораций, которые получают на этой основе возможность преодолеть зависимость от банков и самостоятельно проводить мобилизацию денежных ресурсов для финансирования своей хозяйственной деятельности; · более высокая доходность корпоративных ценных бумаг по сравнению с банковскими депозитами, выступающая следствием конкуренции корпораций за привлечение денежных ресурсов; · развитие финансового рынка, создающее для владельцев сбережений или свободных денежных ресурсов более широкие возможности их использования в качестве капитала и извлечения более высоких доходов, чем могут обеспечить банковские депозиты; · повышение ликвидности инструментов, которые обеспечивает рынок ценных бумаг, позволяющий в любой момент в случае необходимости превратить эти бумаги в наличные деньги без потерь процентных доходов, возникающих при досрочном изъятии банковских вкладов; · упрочение надежности рынка ценных бумаг, и в частности корпоративных ценных бумаг, в результате создания и развития разветвленной системы государственного регулирования, обеспечения высокой степени прозрачности экономической деятельности корпораций. Отмечая растущую роль портфельных ивестиций в финансовой сфере США, важно обратить внимание на то обстоятельство, что на самом фондовом рынке ключевую роль играет рынок корпоративных акций. Акции корпораций выступают главным системообразующим элементом фондового рынка. Устранение в конце 90‑х гг. дефицитов федерального бюджета, появление и рост его профицитов стало существенным сдвигом на финансовом рынке США и имело далеко идущие последствия для внешних инвесторов. Это привело к существенному сокращению потребностей федерального правительства во внешних заимствованиях, высвободило значительные денежные ресурсы, которыми смогли воспользоваться корпорации для финансирования растущего объема своей деятельности.
Таблица 5. Состав зарубежных портфельных инвестиций в США, млрд. долл.
Источник: International Financial Statistics, February 2007, p. 1028.
Принимая некоторую условность разделения фондового рынка на сегменты по виду ценных бумаг (средства, привлеченные через корпоративные облигации, могут быть впоследствии вложены в акции, а деньги инвесторов, купивших акции взаимных фондов, могут быть инвестированы в государственные бумаги), тем не менее, можно проследить некоторые закономерности развития американского рынка ценных бумаг. Процессы на фондовом рынке США в последние годы рельефно показали, насколько сильными могут быть колебания стоимости акций. Изменения на фондовом рынке и поведение действующих на нем инвесторов стали фактически одним из главных параметров, характеризующих состояние экономики США. Примечательно, что хорошие темпы роста экономики страны в 2004 – 2006 гг. сопровождались высоким динамизмом в поведении основных биржевых индексов, а спад в 2007 г. сопровождался падением тех же индексов. Резкие изменения в поведении стоимости акций американских компаний в 2007 г. стали формой проявления кризисных явлений в экономике США. Это дало некоторым исследователям основания для утверждения, что в современных условиях финансовые кризисы принимают на себя значительную часть тяжести кризисных процессов в экономике[14]. Преобладающее значение рыночных сил в финансовой системе США, ведущих к превращению всех сбережений в капитал путем их трансформации в инвестиции, предопределило образование двух взаимно связанных линий в ее развитии. Одна линия развития идет в направлении специализации институтов и применяемых ими инструментов и сопровождается сегментацией финансового рынка. Действуя в своих сегментах рынка, институциональные инвесторы концентрируют усилия на определенных видах услуг. Это обеспечивает их высокую конкурентоспособность благодаря овладению спецификой операций, качеству управления активами, предложению эффективных инструментов. Другая линия развития состоит в диверсификации деятельности финансовых институтов, которая в конечном счете ведет к их универсализации. Эта линия особенно выражена в деятельности крупных финансовых групп, которые путем диверсификации не только стремятся обеспечить свою устойчивость, но и связывают с ней стратегии своего роста и развития. Долговременные сдвиги в структуре финансового рынка США выступают в качестве одной из главных предпосылок его глобального влияния. Эффективность финансового рынка США как системы аккумулирования денежных ресурсов всего мира и их трансформации в инвестиции обеспечивается его архитектурой, сформированной выдвижением на первый план американских финансовых институтов, которые активно участвуют в операциях глобального рынка ценных бумаг. Несмотря на экономические трудности 2007 г., финансовые институты США играют все более важную роль на мировых финансовых рынках, распространяя в глобальных масштабах принципы и методы деятельности, принятые на финансовом рынке США. [1] International Financial Statistics, February 2002, p. 1030. [2] Economic Report of the President 2007. Wash., 2007, p. 30. [3] Рассчитано по: International Financial Statistics, February 2007, pp. 400, 552. [4] Economic Report of the President 2007. Wash., 2007, p. 24. [5] Cм. например: В.В. Попов. Экономический цикл и норма прибыли в США. М., 1989. [6] Economic Report of the President 2007. Wash., 2002, р. 167. [7] Economic Report of the President 2002. Wash., 2002, pp. 268‑269. [8] Survey of Current Business, July 2007, p. 21. [9] Рассчитано по: Survey of Current Business, July 2007, p. 21. [10] Survey of Current Business. July 2007, p. 22. [11] International Financial Statistics, February, 2007 p. 1030. [12] Economic Report of the President. Wash., 2007, p. 63. [13] Туруев И.Б. Особенности современных финансовых систем развитых стран. М., МАКС Пресс, 2001, с. 53. [14] Michael D. Bordo, Antu Panini Murshid. Globalization and Changing Patterns in the International Transnational Transmission of Shocks in Financial Markets. Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research, 2002. Working Paper 9019, pp. 1–58. Назад |
| Наш партнёр: |
Copyright © 2006-2015 интернет-издание 'Россия-Америка в XXI веке'. Все права защищены.
|